基金分析报告：核心资产基金池202508：低波动质量投资

基金分析报告 核心资产基金池202508：低波动质量投资 2025年08月12日 从赛道龙头、资源禀赋、优秀的商业模式、技术优势四个角度出发，定义A股中的 核心资产。赛道龙头需要行业竞争格局相对稳定、且企业市占率较高。资源禀赋指公司拥有独特的稀缺资源，主要考虑政府补贴稳定高于同行业水平的政府扶持型、和具备优越地理位置或自然资源的区位优势型企业。优秀的商业模式直观特点即为高盈利能力，即要求公司过去12个季度均拥有稳定的高ROE水平。技术优势可以从研发投入过程和毛利率提升结果来刻画，即希望研发的投入能够实际为企业创造价值。本报告将优选市场当前的 分析师叶尔乐 核心资产基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师关舒丹 核心资产基金池：低波动。2015年2月2日至2025年8月7日，基金池年化收益 执业证书：S0100524060004 率为10.38%，相对于偏股基金指数超额收益为2.86%，组合年化波动为18.52%。核心 邮箱：guanshudan@mszq.com 资产组合在大多数年份实现超额收益，但在极致风格行情，如单边成长牛、单一板块领涨的阶段中，易出现落后情况。 相关研究1.量化周报：延续震荡判断-2025/08/102.基金分析报告：“反内卷”相关基金产品梳 超额收益主要源自行业和选股，风格更偏大盘质量。核心资产型基金池超额主要来 理-2025/08/07 自于行业配置和选股，但在动态收益上不占优。风格偏向大盘高质量投资，组合弹性和成 3.资产配置月报202508：八月配置视点：“反 长性相对较低，价值属性突出，持仓盈利能力较强。当前行业上长期配置以消费、周期和金融为主。最新继续重仓持有金融和消费板块，相应较少了周期配置。 内卷”下哪些行业蕴含投资机会？-2025/08/064.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现13.47%超额收益-2025/08/04 核心资产型基金定义与精选。定义管理期间、及近一年基金前十大重仓股中对前述 5.量化大势研判202508：预期成长优势差继 定义的核心资产股占比均较高的基金样本为核心资产型基金。对于核心资产型基金的精 续扩大-2025/08/04 选，我们主要近12个月重仓beta因子暴露较低、且经营现金流TTM占总市值比较高的基金。新一期核心资产组合基金列表 基金代码基金简称基金经理规模(亿元)今年回报 202005.OF南方成份精选混合A李锦文16.616.17%090004.OF大成精选增值混合A李博10.771.27% 000925.OF汇添富外延增长主题股票A蔡志文23.975.54%005123.OF南方优享分红灵活配置混合A袁立10.531.44%320015.OF诺安行业轮动A韩冬燕3.744.01%690007.OF民生加银景气行业混合A王亮8.856.63%070003.OF嘉实稳健混合栾峰16.665.46%160627.OF鹏华策略优选混合袁航5.106.17%008271.OF大成优势企业混合A刘旭58.646.13%008063.OF汇添富大盘核心资产混合A王栩18.5417.43% 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2025/6/30，业绩数据截至2025/8/7 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报 告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1核心资产基金池理念简介与历史表现3 1.1核心资产投资理念简介3 1.2核心资产基金池：组合波动较低4 2核心资产基金池定义与筛选6 2.1核心资产型基金的定义6 2.2核心资产基金池筛选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1核心资产基金池理念简介与历史表现 1.1核心资产投资理念简介 核心资产是在各领域具备核心竞争优势、公司财务指标优秀且治理稳健的公司。我们主要从赛道龙头、资源禀赋、优秀的商业模式、技术优势，这四个角度分别去寻找满足相对广义要求的核心资产企业，以期形成一个在量化要求下定期更新的核心资产股票池，为寻找以核心资产为配置重心的基金提供基础条件。 图1：核心资产特征的主要类型 资料来源：民生证券研究院整理 行业分布遵循宏观经济变化，风格上偏向大盘质量。核心资产股票池表现出一定的行业切换现象，随着我国经济结构的逐步改革和优化，科技创新与扩大内需稳步推进，根据上述方法选出的核心资产从金融+周期板块，逐渐切向了消费+TMT+周期制造的相对均衡分布。 图2：核心资产股票池行业分布变化 100% 80% 60% 40% 20% 2013/4/30 2013/10/31 2014/8/31 2015/4/30 2015/10/31 2016/8/31 2017/4/30 2017/10/31 2018/8/31 2019/4/30 2019/10/31 2020/8/31 2021/4/30 2021/10/31 2022/8/31 2023/4/30 2023/10/31 2024/8/31 2025/4/30 0% 食品饮料医药其他消费TMT制造周期金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2013/4/30-2025/4/30 1.2核心资产基金池：组合波动较低 核心资产基金池具备更高的弹性。2015年2月2日至2025年8月7日，基金池年化收益率为10.38%，相对于偏股基金指数超额收益为2.86%，组合年化波动为18.52%。 图3：核心资产基金池历史表现 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 累计超额景气价值偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/8/7 组合受核心资产行情影响，选股能力贡献突出。2015年2月2日至2025年 8月7日，从基金池各年表现来看，核心资产组合在大多数年份实现超额收益，尤其在震荡市、熊市、结构性牛市中表现突出；但在极致风格行情，如单边成长牛、单一板块领涨的阶段中，易出现落后情况。其超额主要来自于选股、行业配置，但在动态收益上不占优。 图4：核心资产型基金池各年表现图5：核心资产型基金池的超额收益来源 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2015/1/31 2016/1/31 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/31 2025/1/31 -40% 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/8/7资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/7/31 核心资产型基金池配置风格：大盘高质量投资，组合弹性和成长性相对较低， 价值属性突出，持仓盈利能力较强。 图6：核心资产基金池重仓风格 杠杆率 低估性(PB 低估性(PE) 流动性 非线性市值 1 0.5 0 -0.5 -1 动量 市值 beta 成长性波动率 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/6/30 当前行业配置以周期和消费为主。核心资产型基金池更加注重行业的盈利能力，长期配置以消费、周期和金融为主。最新继续重仓持有金融和消费板块，相应较少了周期配置。 图7：核心资产基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 周期制造消费医药TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2025/6/30 2核心资产基金池定义与筛选 2.1核心资产型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行核心资产型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.核心资产重仓：现任基金经理管理以来，基金重仓持股中，对前述定义的核心资产股平均占比>50%；近1年基金重仓股中，对核心资产股平均占比>60%，且最低重仓占比>40%。 2.2核心资产基金池筛选 对于核心资产型基金的精选，我们主要关注基金对经营质量的重视程度，并尽量减少Beta暴露，即选择近12个月重仓beta因子暴露较低、且经营现金流TTM占总市值比较高的基金，构建相关因子组合，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表1：新一期成长价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 规模(亿元) 今年回报 202005.OF 南方成份精选混合A 李锦文 16.61 6.17% 090004.OF 大成精选增值混合A 李博 10.77 1.27% 000925.OF 汇添富外延增长主题股票A 蔡志文 23.97 5.54% 005123.OF 南方优享分红灵活配置混合A 袁立 10.53 1.44% 320015.OF 诺安行业轮动A 韩冬燕 3.74 4.01% 690007.OF 民生加银景气行业混合A 王亮 8.85 6.63% 070003.OF 嘉实稳健混合 栾峰 16.66 5.46% 160627.OF 鹏华策略优选混合 袁航 5.10 6.17% 008271.OF 大成优势企业混合A 刘旭 58.64 6.13% 008063.OF 汇添富大盘核心资产混合A 王栩 18.54 17.43% 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2025/6/30，业绩数据截至2025/8/7。 3组合基金的多维分析 图8：南方成分精选A画像分析 选股端已实现收益+未实现收益协同破局。深度锚定成长风格，布局电子、机械等多元成长赛道，个股挖掘能力突出。策略适配看好成长风格、认可选股韧性，可容忍短期市场波动的投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：大成精选增值A画像分析 深耕价值成长均衡策略，持仓聚焦消费龙头（美的、格力）、高股息科技 （中国移动）及消费科技硬件，长期选股能力稳定，回撤控制佳，但重仓大市值龙头，在极端风格切换中弹性受限。 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：汇添富外延增长主题画像分析 深度锚定中盘成长风格，持仓兼顾“成长弹性”（新能源）与“周期修复”（资源股），抗单一风格依赖。适合认可“产业并购+周期成长”逻辑、能容忍行业轮动波动的投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：南方优享分红A画像分析 深度锚定中盘价值+红利风格，聚焦银行（高股息）、煤炭（周期修复）、建筑（低波），构建“防守+周期弹性”组合，适合追求稳健分红、看重抗跌性，可容忍周期波动的保守型投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：诺安行业轮动A画像分析 聚焦“消费+科技”双周期赛道，持仓兼顾稳定现金流与成长弹性，低换手率保障策略连贯性；适合认可“行业轮动+周期捕捉”逻辑、能容忍风格切换波动的投资者。 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：民生加银景气行业画像分析 锚定中盘成长风格，聚焦电力设备（新能源景气）、食品饮料（消费复苏）等景气赛