业绩简评
2025年上半年，公司实现营收108.9亿元，同比增长26.3%，归母净利润1.44亿元，同比下降2.6%。其中，Q2收入68.8亿元，同比增长41.2%，环比增长71.7%，归母净利润0.85亿元，同比增长10.4%，环比增长44.2%。
经营分析
- 风机制造业务：受益于“136号文”带来的非季节性抢装，上半年风电机组销量6.3GW，同比增长55.6%，收入95.4亿元，同比增长47.1%。风机毛利率明显修复，上半年为7.27%，同比提升2.15个百分点。展望下半年，预计量利齐升趋势延续。
- 电站建设与发电业务：截至报告期末，公司累计权益并网容量约1.2GW，环比期初新增约182MW。上半年发电收入约2.2亿元，同比增长31.1%。受“136号文”政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入。预计后续电站转让节奏逐步恢复正常。
- “两海”业务：海外方面，完成两款6MW级海外机组开发，9MW级样机运行达6个月，10MW级机组完成样机组装。海风方面，成功并网全球最大16MW漂浮式海上风电样机，无故障运行时间超100天，16MW深远海样机完成吊装，25MW级产品按计划开展设计。中长期盈利能力相对更好，“两海”业务收入占比有望持续提升。
盈利预测、估值与评级
公司为国内整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，业绩弹性明显。预测2025-2027年归母净利润分别为6.2、12.8、17.6亿元，对应PE为21、10、7倍，维持“买入”评级。
风险提示
零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。
关键数据
- 2023年营收18.7亿元，同比增长7.72%；归母净利润414百万元，同比下降32.82%。
- 2024年营收22.19亿元，同比增长18.54%；归母净利润465百万元，同比增长12.24%。
- 2025E营收30.60亿元，同比增长37.85%；归母净利润615百万元，同比增长32.41%。
- 2027E营收37.28亿元，同比增长7.46%；归母净利润1.763亿元，同比增长37.82%。
研究结论
公司风机制造业务受益于政策利好，销量和毛利率显著提升，下半年有望延续量利齐升趋势。“两海”业务持续加码，中长期收入结构优化。维持“买入”评级，关注行业竞争和零部件价格波动风险。
