业绩简评
2025年公司实现营收381亿元，同比增长40.3%；归母净利润6.6亿元，同比增长90.7%，低于此前业绩预告8-10亿元指引下限。2026年一季度公司实现营收86.6亿元，同比增长12.5%；归母净利润0.25亿元，同比下降91.8%，主要受一季度电站转让不及预期影响。
经营分析
- 风机制造：2025年公司实现风机对外销售规模18.3GW，同比增长69%。受益于国内陆上风机价格回暖，2025年公司风机制造业务盈利能力明显改善，全年风机制造毛利率为6.38%，同比提升6.84pct。高价中标项目将于2026-2027年陆续实现交付，预计公司风机制造业务盈利弹性有望持续释放。
- 电站项目：2025年公司共实现新能源电站发电收入13.5亿元，同比下降21.7%；电站产品销售45.1亿元，同比增长61.4%。受“136号文”影响，公司发电业务及电站产品销售业务盈利能力均有所承压。截至报告期末，公司在运营的新能源电站装机容量约2.1GW，在建装机容量4.5GW，整体项目储备较为充裕，预计发电业务及电站产品销售业务有望继续贡献重要盈利。
盈利预测、估值与评级
预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.7、24.7、32.7亿元，对应PE为23、14、11倍，维持“买入”评级。看好公司风机制造业务盈利持续改善，欧洲本地化基地布局及德华芯片收购持续推进，看好海外海风及太空光伏进一步打开公司向上成长空间。
风险提示
零部件成本大幅波动；市场竞争加剧；国内海风项目建设进度低于预期；海外贸易政策风险。
关键数据
- 2025年营收：381亿元，同比增长40.3%
- 2025年归母净利润：6.6亿元，同比增长90.7%
- 2026年一季度营收：86.6亿元，同比增长12.5%
- 2026年一季度归母净利润：0.25亿元，同比下降91.8%
- 2025年风机制造毛利率：6.38%，同比提升6.84pct
- 在运营的新能源电站装机容量：约2.1GW
- 在建装机容量：4.5GW
