阳光电源首次覆盖报告：公司业绩有望迎来收获期，AI建设浪潮提升估值

核心观点与投资要点

• 投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为142/154/163亿元，对应PE分别为15/14/13倍。
• 关键假设：
  • 逆变器业务：2025-2027年收入增速为15%/10%/5%。
  • 储能业务：2025-2027年收入增速为30%/20%/10%。
• 有别于大众的认识：
  1. 毛利率表现超预期：光储产品出海壁垒高，国内市场化改革推动毛利率提升。逆变器格局稳定，储能市场优化。
  2. 长期盈利能力：短期政策不确定性已反映在估值中，长期盈利取决于研发创新和全球市场布局。
  3. AI建设浪潮：AIDC需求带动储能行业增长，公司成立AIDC事业部，未来潜力可期。

催化剂

• 2025年业绩收获期（美国抢装、欧洲工商储需求、中东大储需求）。
• AIDC产品逐渐形成销售。

风险提示

• 竞争加剧导致毛利率降低。
• 政策风险导致需求不及预期。
• 国际贸易摩擦风险。

财务预测

• 2025-2027年：
  • 营业总收入：90.53/102.92/111.66亿元。
  • 归母净利润：14.16/15.38/16.30亿元。
  • 毛利率：27.4%/26.4%/25.9%。
• 2023-2024年：
  • 营业总收入：72.25/77.86亿元。
  • 归母净利润：9.64/11.03亿元。
  • 毛利率：30.4%/29.9%。

行业背景

• 全球逆变器市场：华为和阳光电源连续十年位列第一、二，合计份额超50%。
• 全球储能集成商：阳光电源2024年排名第一。
• AI行业：AIDC市场规模持续增长，推动储能行业估值提升。

估值与市况

• 当前股价：97.01元。
• 市盈率：16.1倍。
• 市净率：4.7倍。
• 流通市值：1542.18亿元。