国产OCA光学胶龙头，前瞻布局产能迎来收获期

斯迪克（300806SZ） 证券研究报告首次覆盖报告 2025年02月21日 国产OCA光学胶龙头，前瞻布局产能迎来收获期 斯迪克为国内领先功能性涂层复合材料供应商。公司自2006年成立以来就专注于功能性涂层复合材料的研发和生产，产品覆盖功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子薄 膜材料大类，广泛应用于消费电子、新型显示、新能源汽车等领域，凭借“嵌入式”研发模式，与下游终端客户如富士康、领益智造、特斯拉等建立紧密合作关系。近年来，公司积极纵向开拓产品线，OCA光学胶、精密离型膜、PET基膜等多个在建项目陆续完工转为固定资产，我们认为，公司正处于高端项目投入期，此后随着高端产品放量，公司业绩将进一步提升。 国产OCA光学胶领军，折叠屏VR打开增长空间。OCA主要用于触 买入（首次） 股票信息 行业塑料 02月17日收盘价（元）1960 总市值（百万元）888469 总股本（百万股）45330 其中自由流通股（）7052 30日日均成交量（百万股1465 股价走势 摸屏模组的粘接，胶材主要由3M等海外厂商垄断，下游主要为手机 （53）和平板电脑（27），2022年OCA光学胶全球市场规模约 3148亿美元。随着软硬件配置进步与价格的逐步下探，折叠屏手机增长迅猛，带来了OCA单机价值量的倍数增长，与此同时，VR等新兴应用也打开了市场空间，我们认为，随着消费电子回暖、OLED渗透率提升、折叠屏的爆发式增长以及VR等新应用推动，OCA光学胶市场将持续扩容。斯迪克2016年开始开发OCA光学胶，2019、2021、2024 140 108 76 44 12 20 斯迪克沪深300 年分别实现了VR用、折叠屏用以及曲面OCA光学胶的量产，目前已 202402202406202410202502 具备品类丰富的OCA系列产品，我们认为公司未来有望获得更大市场 份额。 布局感光干膜材料，把握PCB行业发展机遇。PCB感光干膜是印制电路板制造过程中的关键材料，其占PCB成本比重约3。受益于PCB行业景气度提升，感光干膜市场空间扩展，预计2028年全球感光干膜 出货量将突破20亿平方米。当前行业被海外企业垄断。斯迪克2023年推出感光干膜，产品应用在PCB外层蚀刻和电镀制程，曝光效率高，具备出色的附着、解析力和优异的盖孔能力，我们认为在PCB产能向亚洲转移背景下，公司依托本土供应链优势，有望把握PCB发展带来的感光干膜发展机遇，加速市场开拓。 高端化产品进展顺利，精密离型膜国产替代空间广阔。MLCC离型膜方面，作为MLCC流延涂布工艺成型步骤必备耗材，离型膜成本占MLCC成本1020，AI商业化汽车电动化渗透率快速提升，MLCC回 暖，据Trendforce数据，2024年全球MLCC需求量将达43万亿颗，单颗MLCC需要堆叠上千层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都需要相同的离型膜，伴随MLCC出货量回升，离型膜出货量增长，2024年全球MLCC离型膜需求量预计达1558亿平方米。偏光片离型膜方面，受益于面板需求回暖，2024年中国偏光片需求量约为65亿平方米。精密离型膜市场国产化率较低，斯迪克作为国内少数布局精密离型膜厂商，且不断提升光学基膜、胶粘剂自制比率，打造一体化产业链及胶膜协同发展，我们认为，伴随公司产能进一步提升，功能性薄膜材料营收增长空间广阔。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在202420252026年分别实现营业收入278390492亿元，同比增长414026，实现归母净利润091525亿元，同比增长607062，当前股价对应 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxianggszqcom分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitaogszqcom 分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1gszqcom 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 202420252026年PE分别为995836X，PEG为165090056。 考虑到公司作为OCA光学胶龙头，绑定优质客户，前瞻建设产能，有望乘折叠屏东风，实现收入与利润的高速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险、供应链风险、产能扩建不及预期、数据滞后性风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1877 1969 2782 3902 4923 增长率yoy（） 54 49 413 403 262 归母净利润（百万元） 168 56 90 153 247 增长率yoy（） 199 666 601 699 616 EPS最新摊薄（元股） 037 012 020 034 054 净资产收益率（） 78 26 40 64 96 PE（倍） 529 1585 990 582 360 PB（倍） 41 41 40 37 34 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月17日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2185 2170 3141 3961 5171 营业收入 1877 1969 2782 3902 4923 现金 768 371 1093 1005 1482 营业成本 1320 1432 1960 2621 3187 应收票据及应收账款 819 938 1166 1722 2180 营业税金及附加 17 19 23 35 44 其他应收款 9 12 13 20 26 营业费用 55 72 131 195 295 预付账款 45 57 70 96 119 管理费用 139 152 181 336 443 存货 459 653 660 961 1186 研发费用 127 197 278 429 572 其他流动资产 83 138 139 156 177 财务费用 45 72 146 163 175 非流动资产 4488 5049 5208 5071 4529 资产减值损失 15 24 20 25 30 长期投资 51 92 112 127 137 其他收益 38 54 65 93 123 固定资产 1775 3513 3731 3788 3648 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 182 178 178 178 178 投资净收益 6 5 5 10 12 其他非流动资产 2479 1266 1187 978 567 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6673 7219 8349 9031 9700 营业利润 183 45 98 173 279 流动负债 1848 2464 2868 3233 3505 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 976 898 1198 1248 1268 营业外支出 2 8 4 5 6 应付票据及应付账款 539 586 767 1056 1278 利润总额 181 37 94 169 273 其他流动负债 332 980 903 929 959 所得税 14 19 5 17 27 非流动负债 2667 2578 3234 3424 3614 净利润 167 56 89 152 246 长期借款 2059 1899 2399 2599 2799 少数股东损益 1 0 0 1 1 其他非流动负债 608 679 835 825 815 归属母公司净利润 168 56 90 153 247 负债合计 4515 5042 6102 6657 7119 EBITDA 418 373 772 926 1085 少数股东权益 2 2 2 1 0 EPS（元股） 037 012 020 034 054 股本 324 453 453 453 453 资本公积 911 782 782 782 782 主要财务比率 留存收益 937 974 1049 1177 1384 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2156 2176 2246 2374 2581 成长能力 负债和股东权益 6673 7219 8349 9031 9700 营业收入 54 49 413 403 262 营业利润 240 755 1176 773 606 归属母公司净利润 199 666 601 699 616 获利能力毛利率 297 273 295 328 353 现金流量表（百万元） 净利率 90 28 32 39 50 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 78 26 40 64 96 经营活动现金流 4 142 736 342 604 ROIC 40 32 35 43 55 净利润 167 56 89 152 246 偿债能力 折旧摊销 183 250 531 594 638 资产负债率 677 698 731 737 734 财务费用 46 70 150 174 185 净负债比率 1177 1509 1441 1502 1279 投资损失 6 5 5 10 12 流动比率 12 09 11 12 15 营运资金变动 409 232 34 624 521 速动比率 09 06 08 09 11 其他经营现金流 3 6 6 36 45 营运能力 投资活动现金流 1438 683 664 471 113 总资产周转率 03 03 04 04 05 资本支出 1396 642 638 438 86 应收账款周转率 25 24 29 29 27 长期投资 46 45 30 23 15 应付账款周转率 46 35 42 43 39 其他投资现金流 3 4 4 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 1771 215 651 41 14 每股收益最新摊薄 037 012 020 034 054 短期借款 15 79 300 50 20 每股经营现金流最新摊薄 001 031 162 076 133 长期借款 1129 161 500 200 200 每股净资产最新摊薄 476 480 495 524 569 普通股增加 134 129 0 0 0 估值比率 资本公积增加 373 129 0 0 0 PE 529 1585 990 582 360 其他筹资现金流 150 454 149 209 234 PB 41 41 40 37 34 现金净增加额 333 321 722 88 477 EVEBITDA 243 259 157 134 112 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月17日收盘价 内容目录 1功能性涂层复合材料龙头，胶膜协同加速国产替代6 11深耕功能性涂层复合材料，纵向发展打开成长空间6 12股权结构较为集中，高管增持彰显发展信心7 13项目投产带动业绩爬坡，加大研发投入保持竞争力9 2国产OCA光学胶领军，折叠屏VR打开增长空间13 21OCA用于触摸屏模组粘接，国产替代亟待推进13 22折叠屏推动单机价值量大幅提升，VR带来新增量15 23折叠屏OCA稳定量产，VR打开新市场19 3功能性薄膜材料产品丰富，高端化布局加速22 313C市场回暖，功能性薄膜材料应用空间广阔22 32布局感光干膜，把握PCB行业发展机遇23 33进军精密离型膜，高端化布局加速25 4盈利预测30 41盈利预测30 42投资建议31 风险提示33 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：功能性涂层复合材料上下游6 图表3：公司业务布局及24H1分业务营收情况7 图表4：公司股权结构（截至2024Q3）8 图表5：公司部分高管背景8 图表6：截至2024H1公司主要在建项目情况（