首次覆盖报告新业务迎来拐点，智算中心进入收获期

东方国信(300166)[Table_Industry]电信运营/信息技术 东方国信（300166.SZ）首次覆盖报告 本报告导读： 公司主营业务是为客户提供企业级大数据、人工智能、云计算、工业互联网等平台、产品、服务及行业整体解决方案，智算中心等新业务发展迎来关键拐点，正式进入收获阶段。 投资要点： 公司主营业务是为客户提供企业级大数据、人工智能、云计算、工业互联网等平台、产品、服务及行业整体解决方案。 在电信行业，公司是中国联通数字化转型关键的IT支撑厂商，承建联通数据底座拉通企业经营、网络、管理等全域数据。公司向中国电信集团及全国省分提供覆盖BMODE域的全域数字化转型相关解决方案，并长期深耕中国移动集团及各省公司大数据市场，业务覆盖数据仓库、数据中台、经营分析等相关项目及产品的交付。在金融行业，公司提供八大核心解决方案，助力金融机构的数字化转型。公司在金融领域打造了金融大数据平台、金融大数据应用、移动互联网金融平台、人工智能平台、综合审计平台等多个产品及解决方案，成功服务了国内300家银行及金融机构。在工业行业，公司工业互联网平台经过长期的跨行业和跨领域实践，已然成为行业的引领者，其综合服务能力覆盖多个领域，包括黑色金属、煤炭、电力、油气、新能源、采矿、石化化工、家电、热力和燃气等行业。公司在政府领域发挥公司大数据技术及服务优势，以数据要素驱动面向政府机构、大型央国企提供整体数字化转型解决方案，夯实一体化数字底座能力，全面支撑数字政府、企业数字化转型建设。公司新业务发展迎来关键拐点，正式进入收获阶段。智算中心业务 领域，公司内蒙古和林格尔的智算中心已与头部互联网客户签订长期合同，将为公司带来持续、稳定的收入。算力服务业务方面，公司通过控股中科视拓（南京）科技有限公司（以下简称“视拓云”）成功进入C端算力零售赛道。视拓云作为国内该赛道的头部平台，凭借领先的用户规模与优良的市场口碑，与公司自身强大的AI软件能力形成深度协同，进一步夯实公司在算力服务领域的竞争力。 风险提示：行业竞争加剧的风险、AI算力需求不达预期的风险。 目录 1.盈利预测及投资建议........................................................................41.1.收入和盈利预测..........................................................................41.2.估值分析....................................................................................52.风险提示..........................................................................................5 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）电信行业：公司是中国联通数字化转型关键的IT支撑厂商，以大数据、智能化为核心，承建联通数据底座拉通企业经营、网络、管理等全域数据，实现数据采集、整合、萃取、服务的全链条畅通。公司向中国电信集团及全国省分提供覆盖BMODE域的全域数字化转型相关解决方案。以“数字化平台”为基础，为集团及各省公司定制打造数字化解决方案，具备从产品交付、数据及业务运营、系统集成、定制服务全方位的能力。公司长期深耕中国移动集团及各省公司大数据市场，业务覆盖数据仓库、数据中台、经营分析、网格管理、营销服务等相关项目及产品的交付，同时在夯实大数据领域优势的基础上，积极拓展管理域（M域）市场。预计2025-2027年该业务的收入增速分别为0%、30%、35%，毛利率分别为34.9%、37.9%、38.9%。 2）金融行业：公司提供八大核心解决方案，助力金融机构的数字化 转型，为我国数字经济与实体经济融合贡献力量。公司在金融领域打造了金 融大数据平台、金融大数据应用、移动互联网金融平台、人工智能平台、全接口监管报送平台、综合审计平台、金融云计算平台、物联网产融平台等多个产品及解决方案，成功服务了国内300家银行及金融机构。预计2025-2027年该业务的收入增速分别为-3%、18%、20%，毛利率分别为18.2%、21.2%、22.2%。 3）工业行业：公司工业互联网平台经过长期的跨行业和跨领域实践，已然成为行业的引领者，其综合服务能力覆盖多个领域，包括黑色金属、煤炭、电力、油气、新能源、采矿、石化化工、家电、热力和燃气等行业。同时还深入到安全生产、节能减排、质量管控、供应链管理、研发设计、生产制造、运营管理、仓储物流和运维服务等多个领域。预计2025-2027年该业务的收入增速分别为-30%、15%、15%，毛利率分别为31.5%、33.0%、34.0%。 4）政府相关业务：公司在政府领域积极践行数字中国战略，发挥公司大数据技术及服务优势，以数据要素驱动面向政府机构、大型央国企提供整体数字化转型解决方案，夯实一体化数字底座能力，全面支撑数字政府、企业数字化转型建设。预计2025-2027年该业务的收入增速分别为25%、25%、25%，毛利率分别为29.1%、30.1%、30.6%。 预计2025-2027年公司收入分别为26.9/33.1/42.0亿元。 1.2.估值分析 鉴于东方国信尚未盈利，我们采用PS估值法对公司进行估值。 考虑到东方国信的主营业务是为客户提供企业级大数据、人工智能、云计算、工业互联网等平台、产品、服务及行业整体解决方案。公司的主要产品是定制软件开发及服务、系统集成业务、软件产品、云计算业务。我们选取恒为科技、优刻得、中国软件作为可比公司，其中：恒为科技的主营业务是智能系统解决方案的研发、销售与服务。公司的主要产品是网络可视化、智能系统平台。优刻得的主营业务是以自主研发并提供计算、存储、网络等企业必需的基础IT架构为核心的云计算服务。公司的主要产品是公有云、混合云、私有云、边缘云、云通信、解决方案及其他。中国软件与技术服务股份有限公司的主营业务是应用软件生产和提供相关服务。公司的主要产品是 基础软件、党政核心应用解决方案。 预计2025-2027年公司收入分别为26.9/33.1/42.0亿元，可比公司2026年平均8.3倍PS，考虑到公司新业务发展迎来关键拐点，公司内蒙古和林格尔的智算中心已与头部互联网客户签订长期合同，该业务将为公司带来持续、稳定的收入增量，但传统业务竞争加剧，保守给予公司2026年6.5倍PS估值，对应合理估值为174.9亿元人民币。 2.风险提示 行业竞争加剧的风险、AI算力需求不达预期的风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号