半年报点评：《诛仙世界》贡献增量业绩，《异环》海外测试表现亮眼

《诛仙世界》贡献增量业绩，《异环》海外测试表现亮眼 业绩概览：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入36.91亿元，同比增长33.74%；实现归母净利润5.03亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.18亿元，同比扭亏为盈。 买入（维持） 《诛仙世界》巩固MMORPG赛道优势，《《神异异录：：幕魅影》海外表现优异。2025H1，公司游戏业务实现收入29.06亿元，同比增长9.67%；游戏业务实现归母净利润5.04亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比扭亏为盈。公司自研的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》于2024年12月上线，该游戏于公司擅长的MMORPG赛道发力，与玩家共创，在技术、玩法、运营模式等层面积极创新和突破，力求为玩家提供更加深度、沉浸且高质量的MMO体验，该游戏公测以来持续进行内容更新迭代，为公司带来业绩增量。诛仙IP正统续作MMORPG《诛仙2》于2025年8月7日在国内公测，上线首日即登顶iOS游戏免费榜榜首。2025年6月至7月，《神异异录：：幕魅影 》陆续在日本、欧美、东南亚等海外区域公测，凭借对原IP的匠心演绎获得市场好评。 《异环》国内二测全面迭代，海外测试获积极反响。公司稳步推进新游戏的研发、测试及上线工作，并以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2024年7月首曝以来，备受市场关注。作为公司“多端并发、全球扩展”策略下的重点产品，该游戏将于PC端、移动端、主机端全平台登陆全球市场，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，为公司游戏业务打开新局面。《异环》于2025年6月底开启国内二测，二测基于虚幻引擎5.5版本开发，引入NVIDIA DLSS4等新技术，对游戏场景、角色、战斗等系统进行了全面迭代，推出了融合都市与超自然题材的多种全新玩法，深受玩家喜爱。海外同期首次在英语区和日语区进行测试，玩家对沉浸的都市题材、通缉和竞速玩法反响热烈，在Youtube、X、Discord和Reddit上引发讨论，声量达到18.6亿。基于国内二测及海外首测的玩家反馈，《异环》已经公布后续优化清单，调优方向获得玩家一致认可，新一轮测试正在积极筹备中。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 视业务扣非归母净利润同比扭亏，持续发力短剧赛道。2025H1，公司视业务实现收入7.67亿元，同比增长756.35%；视业务实现归母净利润0.42亿元；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比扭亏。2025年以来，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，收获广大观众喜爱。目前，公司储备的《幕色正浓》《云雀叫天：》《云襄传之将进酒》《醒来》等 视作品正在后期制作、排播过程中。同时，公司继续发力短剧赛道，为观众提供优质内容体验。 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《完美世界（002624.SZ）：《诛仙世界》表现良好，2025Q1业绩同比高增》2025-04-282、《完美世界（002624.SZ）：游戏业务经营业绩环比改善， 视业务产品售价低于预期》2024-10-313、《完美世界（002624.SZ）：创新品类游戏上线，多端产品全球发行》2024-08-27 盈利预测：公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线并获良好市场表现，我 们上调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年 分 别 实 现 归 母 净 利 润8.55/16.59/19.00亿 元 ， 同 比 增 长166.4%/94.1%/14.5%， 对 应PE37/19/17x，维持“买入”评级。风险提示：产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或 响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com