隆鑫通用：2025年Q2业绩优秀，无极品牌加速成长

2025年08月27日隆鑫通用(603766.SH) 2025年Q2业绩优秀，无极品牌加速成长 事件：8月25日，隆鑫通用发布2025年半年报，公司实现营收97.52亿元，同比增长27.21%，实现归母净利润10.74亿元，同比增长82.26%。 自主业务快速放量，公司营收高速增长： 公司2025年Q2实现营收51.06亿元，同比+16.83%，环比+9.89%，同比保持高速增长，其中：1）无极品牌2025年H1实现销售收入19.80亿元，同比+30.23%，海外市场DS900X持续热销，叠加DS625X、DS800 Rally、SR16等新品陆续上市，出口实现销售11.90亿元，同比+83.31%；2）全地形车业务2025年H1实现销售收入2.73亿元，同比+44.76%，ATV已形成200-1000cc全排量段产品矩阵，下半年UTV战略新品有望上市；3）三轮车业务2025年H1实现销售收入8.79亿元，同比+38.68%，其中海外市场表现优秀，实现销售收入4.89亿元，同比+87.57%；4）自主摩托车发动机业务2025年H1实现销售收入12.22亿元，同比+35.77%，KEV250A、KEN460等全新平台逐步量产，250cc以上产品销量同比+71.81%。 盈利能力持续改善，费用控制能力依旧优秀： 公司2025年Q2实现综合毛利率19.71%，同比+0.30 pct，环比+1.62 pct，同比略有改善、环比大幅改善，我们认为主要由于自主品牌放量、海外收入高速增长。公司2025年Q2的期间费用率为4.74%，同比-2.83 pct，环比-0.05pct，同比大幅改善、环比基本持平。公司2025年Q2的信用和资产减值损失为796万元，同比-81.08%，环比-130.36%，主要由于计提应收账款信用减值减少、去年同期计提商誉减值。公司2025年Q2实现归母净利润5.67亿元，同比+70.99%，环比+11.93%。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 国内市场看好新品周期+品类拓展，海外持续深耕欧洲市场： 公司于2018年创建无极品牌，主要定位中大排摩托车市场，2022年经历调整，2023年后公司积极提升产品、营销、渠道等多方面能力，产品胜率大幅提升。无极在国内市场持续深耕踏板、巡航与拉力三大优势品类，2023年以来上市的CU525、SR250 GT、CU250等爆款持续热销，2024年国内实现收入18.1亿元，同比增长114.5%。2025年无极进一步推出CU625,相较于CU525动力更强、配置更丰富，有望延续热销，受新品上市节奏影响，2025年H1国内实现收入7.90亿元，同比-9.30%。此外，无极近几年加速布局仿赛品类，2024年上市首款四缸仿赛RR660,2025年上市第二款四缸仿赛RR500S，性能与价格优势显著，未来仿赛品类也有望逐步贡献增量。 宋金治联系人SAC执业证书编号：S1450123100002songjz@essence.com.cn 相关报告 隆鑫通用：宗申入主业务协同，无极品牌加速成长2025-07-24 无极在海外主要深耕意大利和西班牙两大核心市场，欧洲市场整体偏好踏板、街车与ADV，契合公司的优势品类，尤其意大利与西班牙市场踏板占比均接近50%。无极近几年在意大利与西班牙市场表现极为优秀，2024年公司在西班牙市场的市占率达4.2%，相较于2023年提升2个百分点，DS900X更是荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一。强大的产品力+宝马合作带来的品牌力推动无极 海外销量高速增长，2024年无极海外实现收入13.5亿元，同比增长107.5%，其中欧洲市场实现收入10.2亿元，同比增长133.4%。展望未来，随着公司持续深耕意大利与西班牙两大市场，并逐步辐射欧洲其他国家，以及陆续进入南美、北美、东南亚等地区，无极在海外仍然有望维持高速增长。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为18.9/22.2/26.9亿元，对应当前市值，PE为13.8/11.7/9.7倍。我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股。 风险提示：全球经济下行的风险、摩托车市场价格战加剧的风险、地缘政治与贸易政策的风险、原材料价格大幅波动的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034