Q2营收双位数增长，子品牌加速成长

公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收28.05亿元，同比+18.45%；归母净利润4.84亿元，同比+7.50%；扣非后归母净利为4.20亿元，同比+12.29%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，比去年同期-50.45%，主要系去年公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2024年Q2公司实现营收17.08亿元，同比+13.56%；实现归母净利润3.07亿元，同比+5.14%。 分析判断: 收入端：多渠道均衡发展，薇诺娜宝贝增长亮眼 公司多品牌协同，线上线下多元增长。2024年1月，“薇诺娜（Winona）”品牌与云南甲马联合推出了“美愿成真”新年礼盒。通过与知名旅游博主房琪的合作，品牌深入云南非物质文化遗产地，与甲马艺术家共同制作并发布了非遗文化短片「许个愿吧~云南有甲马！」，弘扬中华传统文化并增强品牌与消费者之间的情感联结；三八国际妇女节期间，“薇诺娜（Winona）”品牌发布了以“厂花—新时代中国女工”为主题的宣传片，展现了生产线上女性工作者的独特力量和科研实力，传递了品牌对女性价值和社会贡献的尊重与赞扬。 分渠道来看，公司线上渠道实现销售额18.52亿元，同比+16.83%，占主营业务收入比例为67.24%。其中自营模式实现销售额14.09亿元，同比+14.45%，占主营业务收入比例为50.49%。公司线下渠道实现销售额7.28亿元，同比20.99%%，占主营业务收入比例为26.06%。OMO渠道销售2.12亿元，同比+23.64%，占主营业务收入比例为7.59%。其中自营实现销售额1.62亿元，同比+15.57%，占主营业务收入比例为58.08%。 分具体产品看，自有品牌护肤品实现营收22.73亿元，同比+10.88%，占主营业务收入比例为81.42%。自有品牌医疗器械实现营收2.62亿元，同比-5.76%，占主营业务收入比例为9.37%。自有彩妆实现营收2.57亿元，占 主 营 业 务 收 入 比 例 为9.21%。分 品 牌 看 ， 公 司 薇 诺 娜 、 薇 诺 娜 宝 贝 、 瑷 科 缦等 品 牌分 别同 比 增 长5.69%/39.68%/64.98%达23.89/1.01/0.27亿元。 利润端：盈利能力短期承压，费用控制初显成效 盈利能力方面，公司2024年H1毛利率同比下滑了2.79pct至72.59%，净利率同比下滑1.65pct至16.97%。单季度看，2024年Q2公司毛利率同比下滑了2.04pct至72.92%，环比则上升了0.83pct。净利率同比下滑1.23ct至17.75%，环比则提升了2.03pct。分产品看，公司护肤品的毛利率为72.71%，同比下滑2.02个pct；医疗器械的毛利率为81.20%，同比下滑0.99个pct。 费用方面，2024年H1公司费用率为55.67%，同比下降1.23pct。其中销售费用率为45.54%，同比减少0.80pct。管理费用率6.25%，同比-0.18pct。财务费用率为-0.19%，同比上升了0.28pct，主要系报告期内公司利息费用较上年同期增加较多所致。而研发费用率同比减少0.52pct至4.08%。 投资建议 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平 台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司盈利预测,预计公司24-26年的营收为66.78/78.31/89.81亿元，EPS为2.44/3.14/3.71元，对应2024年8月28日41.58元/股收盘价，PE分别为17/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：徐林锋联系人：罗天啸邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：luotx@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。