Q2营收增长稳健，品牌定位迭代升级——路斯股份点评报告

——路斯股份点评报告 路斯股份（832419.BJ）饲料 2025年09月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn 分析师：向兰执业证书编号：S0740525020002Email：xianglan@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露2025年中报。2025H1公司实现营收3.9亿元，同比+11.32%，实现归母净利润3046万元，同比-12.07%，扣非后归母净利润2931万元，同比-13.15%；其中，Q2营收2.07亿元，同比+6.3%，实现归母净利润1394.95万元，同比-32.2%，扣非后归母净利润1336.20万元，同比-34.7%。2025H1经营活动净现金流1681万元，保持正值。 盈利水平分析：2025H1公司销售毛利率同比-1.5pp至20.86%，销售净利率同比-3.19pp至6.90%，期间费用率同比+1.57pp至11.93%，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.64%/4.53%/2.44%/-0.69%，分别同比+0.47pp/+1.28pp/-1.18pp/0.99pp。单Q2来看，公司销售毛利率同比-3.52pp至20.16%，销售净利率同比-5.17pp至5.17%，期 间 费 用 率 同 比+1.75pp至12.39%， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为6.10%/4.52%/2.12%/2.28%%，分别同比+0.16pp/+1.49pp/-1.55pp/+4.28pp。2025H1公司盈利能力承压主要是由于主要系罐头、主粮产品的销售单价下降，导致收入增速低于成本的增速。 分产品看，肉干产品、主粮产品、罐头产品、饼干产品、洁牙骨产品营收均实现稳定增长，肉干产品营收占比最高。1）肉干产品：2025H1营收2.22亿元，同比+3.24%，营收占比56.79%，同比-4.44pp， 毛利率达23.39%，同比-3.02pp。2）肉粉产品：2025H1营收0.48亿元，同比-9.72%，营收占比12.41%，同比-2.89pp毛利率达3.44%，同比-6.67pp。3）主粮产品：2025H1营收0.59亿元，同比+40.02%，营收占比15.21%，同比+3.11pp，毛利率达22.91%，同比+5.45pp。4）罐头产品：2025H1营收0.34亿元，同比+61.13%，营收占比8.74%，同比+2.7pp，毛利率达18.89%，同比-7.21pp。5）饼干产品：2025H1营收0.11亿元，同比+9.14%，营收占比2.90%，同比-0.06pp，毛利率达26.78%，同比+5.76pp。6）洁牙骨产品：2025H1营收0.06亿元，同比+212.34%，营收占比1.65%，同比+1.06pp，毛利率达58.92%，同比+13.63pp。 相关报告 1、《外销驱动业绩高增，产能扩张助力长期成长》2025-06-232、《北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线》2025-03-03 分市场看，境内市场与境外市场营收均快速增长，境外市场营收表现稳定。1）境内市场：2025H1营收1.45亿元，同比+0.06%，毛利率13.5%，同比-2.45pp， 占比37.14%，同比-4.18pp。2）境外市场：2025H1营收2.46亿元，同比+19.25%，毛利率25.21%，同比-1.66pp，占比62.86%，同比+4.18pp。 品牌建设方面，2025H1公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略将进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。2025H1公司核心客户均有严格的供应商 认定体系，经过长期合作，公司与核心客户之间已经形成长期、稳定的业务关系，具有较强的客户资源壁垒，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，全面提升品牌影响力和市场认知度。 市场拓展方面，国内市场方面，公司结合线上和线下销售两种方式，线上销售渠道主要通过在天猫、拼多多、抖音等平台渠道开设线上自营店，推广路斯品牌以及进行产品销售；线下销售渠道主要通过线下实体店推销路斯产品，主要包括大型商超、渠道商、宠物店等。国际市场方面，公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展、上海它博会等国内外重要行业展会，积极开拓国际市场。 维持“增持”评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为8.94/10.02/11.09亿元，归母净利润为0.74/0.92/1.06亿元（2025-2027年营业收入前值为9.5/11.58/12.95亿元，归母净利润为0.86/1.17/1.44亿元,考虑到海外市场竞争加剧及关税干扰因素，对营收和业绩有所调整），当前股价对应PE分别为29.0/23.3/20.2倍。公司注重技术创新，积极发展国内市场，拓展宠物主粮赛道；我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险；宠物食品行业增速下降的风险；原材料价格波动风险；海外消费不及预期风险；汇率波动风险；海外经营风险；国内市场开拓不及预期风险；客户相对集中的风险；研究报告中使用的数据或信息更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。