2025年中报点评：无极品牌持续向上，三轮车+割草机带来新增量

2025年中报点评：无极品牌持续向上，三轮车+割草机带来新增量 2025年08月27日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理赖思旭 执业证书：S0600124060006laisx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公告要点：公司发布2025年半年度报告，25Q2实现收入51.1亿元，同比+16.8%，环比+10%，归母净利润5.67亿元，同比+71%，环比+12%，处于业绩预告中值偏上水平，符合我们预期。 市场数据 ◼摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼。25H1摩托车业务收入72.7亿元，同比+23.1%，毛利率19.8%，同比+1.1pct。分业务来看，1）无极：25H1收入19.8亿元，同比+30.3%，其中国内7.9亿元，同比-9.3%，出口11.9亿元，同比+83.3%；25H1总销量10.8万辆，ASP1.83万元，同比+0.2万元，主因大排量产品占比提升，结构持续优化；2）通路车：25H1收入25.1亿元，同比+15.7%，拉美低端车订单下滑对收入影响有限；3）三轮车：25H1收入8.8亿元，同比+38.7%，其中出口4.9亿元，同比+87.6%，出口主要针对非洲等区域，增长具备持续性；4）全地形车：25H1收入2.7亿元，同比+44.8%，ASP 2万元，同比+0.2万元，主因500cc+大排量产品销量占比提升。 收盘价(元)13.05一年最低/最高价6.19/14.72市净率(倍)2.84流通A股市值(百万元)26,798.72总市值(百万元)26,798.72 基础数据 每股净资产(元,LF)4.59资产负债率(%,LF)43.38总股本(百万股)2,053.54流通A股(百万股)2,053.54 ◼通机业务：收入高速增长，割草机表现亮眼。25H1通机收入21.9亿，同比+52.8%，毛利率15.6%，同比-2pct；其中骑乘式割草机收入2.4亿元，同比+94.2%，割草机器人产品已发布，预计年内完成量产准备工作，未来成长空间巨大。 相关研究 《隆鑫通用(603766)：无极品牌加速成长，聚焦主业再度出发》2025-06-08 ◼毛利率&费用率：公司25Q2销售毛利率19.7%，同比+0.3pct，环比+1.6pct。公司25Q2销售/管理/研发费用率分别1.1%/2.4%/1.9%，同比分别-0.9/-1.1/-1.3pct，环比分别+0.1/-0.1/-0.1pct，费用率进一步下行，销售净利率11.1%，同比+3.67pct，环比+0.27pct。 《隆鑫通用(603766)：传统主业保持稳定，无人机研发生产持续推进》2019-04-10 ◼盈利预测与投资评级：公司25Q2业绩表现亮眼，无极品牌势能向上，出口持续高增长，三轮车+通机业务表现亮眼，贡献新增量。我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预测18.7/22.8/25.4亿元，2025-2027年对应PE为14.3/11.8/10.5倍。鉴于摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们仍然维持“买入”评级。 ◼风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn