敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 祁连山（600720）：存量需求旺盛，等待增量带来新弹性 ——2019年中报点评 2019年08月16日 强烈推荐/维持 祁连山 公司报告 报告摘要：  事件：公司发布2019年业绩中报，2019H1营业收入29.10亿元，同比增加23.86%，归母净利为5.02亿元，同比增加128.81%，扣非归母净利在4.15亿元左右，同比增加94.05 %，实现每股收益为0.65元。  销量增长带动业绩增长，业绩弹性仍在价格。公司2019年上半年销量增长达到26.11%，增速仍处于较高水平。水泥熟料价格同比下降2.59%，但较2019年1季度环比提价5.5%。区域行业继续处于高景气态势当中，企业在第2季度产能利用率达到100%，费用控制保持相对稳定，公司业绩大幅增长。公司盈利水平达到历史较高水平。兰石重装的公允价值变动为5616万元，剔除后业绩增速也在90%以上。公司下半年业绩弹性价格驱动为主，量为辅，等待后续西部建设的进一步发力。  甘肃水泥市场呈现出量价齐升的高景气局面。公司的主要市场位于青甘，在甘肃市场的占有率达到42%。需求端主要受益于西部地区基建补短板开工，2019年1-6月，甘肃省固定资产投资完成额同比增长2.4%，相比于去年同期的-9%大幅回暖。房地产开发投资同比增长4.1%，在去年较高基数上依然保持稳健增长。基建和地产回暖带动甘肃水泥需求拐点出现，2019年初甘肃水泥产量一改颓势，结束了2016年末以来持续的同比负增，1-6月水泥产量累计同比增速高达16.3%。价格方面，年初至今甘肃兰州、青海西宁42.5级散装水泥价格涨幅达15.72%和11.73%，分列全国所有省会城市的第二和第四位，景气程度全国领先。  着眼西部建设发力带来新的增长，关注中建材整合进展。公司位于甘青藏区区域需求旺盛，水泥价格稳健，甘肃地区作为西部和中部衔接区域位置重要，容易受益非市场驱动因素带来的需求增长。我们关注西部建设发力带来的增量需求带来的弹性。中建材对于旗下水泥公司的整合也到了关键之年，我们关注整合政策的进展和节奏。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年到2021年的EPS为1.33元、1.54元和1.74元，对应动态PE为6倍、5倍和5倍，考虑到存量需求较好，增量需求预期带来高弹性，维持公司“强烈推荐”投资评级。  风险提示：西部新基建启动节奏和力度不及预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5968.97 5774.76 7057.06 7807.40 8627.19 增长率（%） 16.71% -3.25% 22.21% 10.63% 10.50% 净利润（百万元） 574.69 654.77 1032.24 1193.95 1354.29 增长率（%） 245.00% 13.93% 57.65% 15.67% 13.43% 净资产收益率（%） 10.76% 11.37% 15.61% 15.29% 14.78% 每股收益(元) 0.74 0.84 1.33 1.54 1.74 PE 11 10 6 5 5 PB 1.23 1.14 0.99 0.84 0.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 祁连山是中国建材集团旗下企业，主营业务为水泥及水泥熟料的生产和销售。公司是青甘地区水泥行业龙头，在甘肃市场占有率达 42%，在青海市场占有率达 24%。 未来3-6个月重大事项提示： 2019-08-30公司将召开临时股东大会，审议关于向全资子公司天水祁连山水泥有限公司增资等四项议案 发债及交叉持股介绍: 2019-08-21，公司代码为“101455022.IB”，的银行间中期票据即将到期，此票据当前余额为5亿，票面利率（当期）6.73%，债券主体评级和债项评级均为AA。 52周股价区间（元） 8.44-8.3 总市值（亿元） 65.52 流通市值（亿元） 65.51 总股本/流通A股（万股） 77629/77616 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.34 交易数据 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 韩宇 hanyu_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480119070045 -23.2%-3.2%16.8%36.8%8/1710/1712/172/174/176/17沪深300 祁连山 P2 东兴证券公司报告 祁连山（600720）: 存量需求旺盛，等待增量带来新弹性 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 2387 1945 2965 4204 5174 营业收入 5969 5775 7057 7807 8627 货币资金 793 479 1251 2323 3106 营业成本 4127 3863 4494 4887 5350 应收账款 471 370 452 500 552 营业税金及附加 62 74 74 82 91 其他应收款 20 13 16 17 19 营业费用 316 300 363 402 444 预付款项 249 29 27 26 24 管理费用 680 583 713 789 871 存货 596 488 566 616 674 财务费用 126 86 29 11 8 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 74 49 49 49 49 非流动资产合计 7754 7757 7573 7763 8409 公允价值变动收益 0 0 50 20 0 长期股权投资 0 128 128 128 128 投资净收益 0 (7) 2 2 2 固定资产 6307 5840 6093 6498 7292 营业利润 692 914 1387 1610 1815 无形资产 788 805 724 644 563 营业外收入 20 14 30 15 15 其他非流动资产 74 134 134 134 134 营业外支出 48 92 92 92 92 资产总计 10141 9701 10538 11966 13583 利润总额 664 837 1325 1533 1738 流动负债合计 3279 2912 2615 2706 2817 所得税 135 148 239 276 313 短期借款 1125 465 0 0 0 净利润 529 689 1087 1257 1426 应付账款 812 553 640 696 762 少数股东损益 (46) 34 54 63 71 预收款项 142 134 99 60 17 归属母公司净利润 575 655 1032 1194 1354 一年内到期的非流动负债 590 700 700 700 700 EBITDA 1437 1584 2089 2355 2659 非流动负债合计 959 461 326 326 326 EPS（元） 0.74 0.84 1.33 1.54 1.74 长期借款 228 250 250 250 250 主要财务比率 应付债券 500 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 4239 3373 2941 3032 3143 成长能力 少数股东权益 564 571 625 688 759 营业收入增长 16.71% -3.25% 22.21% 10.63% 10.50% 实收资本（或股本） 776 776 776 776 776 营业利润增长 416.65% 32.11% 51.71% 16.05% 12.79% 资本公积 1341 1341 1341 1341 1341 归属于母公司净利润增长 245.00% 13.93% 57.65% 15.67% 13.43% 未分配利润 2649 3079 4053 5180 6459 获利能力 归属母公司股东权益合计 5339 5758 6613 7807 9162 毛利率(%) 30.87% 33.10% 36.32% 37.41% 37.98% 负债和所有者权益 10141 9701 10538 11966 13583 净利率(%) 9.63% 11.34% 14.63% 15.29% 15.70% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.22% 7.10% 10.67% 10.90% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.76% 11.37% 15.61% 15.29% 14.78% 经营活动现金流 176 (384) (407) (870) (1449) 偿债能力 净利润 620 584 0 734 835 资产负债率(%) 41.80% 34.77% 28.89% 26.30% 24.06% 折旧摊销 (61) (75) 1317 1148 859 流动比率 0.73 0.67 1.13 1.55 1.84 财务费用 (0) 7 (2) (11) (8) 速动比率 0.55 0.50 0.92 1.33 1.60 应付帐款的变化 128 (259) 87 56 66 营运能力 预收帐款的变化 (23) (7) (35) (39) (43) 总资产周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 (904) (1180) (494) (11) (8) 应收账款周转率 6.52 7.13 8.53 8.27 8.29 公允价值变动收益 0 0 50 20 0 应付账款周转率 12.23 13.75 17.19 16.41 16.40 长期股权投资减少 0 128 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 (7) 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.84 1.33 1.54 1.74 筹资活动现金流 290 (287) 772 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 0.37 (0.37) 0.99 1.38 1.01 应付债券增加 (200) (500) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.88 7.42 8.52 10.06 11.80 长期借款增加 (534) 22 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 11.40 10.01 6.35 5.49 4.84 资本公积增加 2 0 0 0 0 P/B 1.23 1.14 0.