中报点评：上半年业绩增长239%，品牌持续“向新向上”

品牌向上叠加阿维塔贡献非经常损益，上半年业绩同比增长239%。上半年公司实现营收566亿元，同比-0.37%；实现归母净利润58.58亿元（业绩预告为50-62亿元），同比+239%。Q2实现营收220亿元，同比-11%； 实现归母净利润13.21亿元，同比+51%。上半年业绩增长主要受益于公司品牌持续向上，叠加阿维塔增资扩股带来非经常损益。 盈利能力稳定上升，控费能力强化。公司产品力持续提升，盈利能力不断改善，Q2毛利率为22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct；Q2净利率为5.9%，同比+2.1pct，环比-7.2pct。Q1四费率为8.02%，同比-0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.04%/3.86%/3.41%/-0.77%，同比变动+0.26/-0.04/+0.78/-0.36pct。 品牌持续“向新向上”，深蓝、阿维塔首款车型推出。公司坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，助力品牌向新向上，上半年第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin等7款全新和换代产品上市市场反响良好。7月25日，深蓝SL03正式上市，增程版16.89万元起售，33分钟下单量突破一万台；8月8日，阿维塔11正式上市，截至8月31日订单破两万。 坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。2022年，长安集团总体目标为245万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 维持盈利预测，维持买入评级。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元，同比增长156%/5%/21%，对应EPS为1.19/1.25/1.52元,对应PE为12.2/11.6/9.6倍，参考可比公司估值，维持一年期（2023年）目标价22-25元,对应2023年18-20倍市盈率，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 品牌向上叠加阿维塔贡献非经常损益，公司上半年业绩同比增长239%。上半年公司实现营收566亿元，同比-0.37%；实现归母净利润58.58亿元（业绩预告为50-62亿元），同比+239%。Q2实现营收220亿元，同比-11%；实现归母净利润13.21亿元，同比+51%。上半年业绩增长主要受益于公司品牌持续向上，叠加阿维塔增资扩股带来非经常损益。 表1：长安汽车2022年半年度报告摘要 图1：公司营业收入（亿元）及增速 图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速 图3：公司归母净利润（亿元）及增速 图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速 产品持续向上，公司盈利能力稳定上升。公司近几年产品力持续提升，盈利能力不断改善，2022年上半年毛利率达到近几年峰值19.82%，同比上升4.50pct；净利率为13.32%，同比上升7.14pct。Q2公司毛利率为22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct；Q2净利率为5.9%，同比+2.1pct，环比-7.2pct。 公司控费能力强化，管理费用率显著下滑。2022年上半年公司四费率为8.0%，同比下降0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.9%/3.4%/-0.8%，同比变动+0.3/-0.0/+0.8/-0.4pct。2022年Q2公司四费率为14.5%，同比+3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/6.2%/4.4%/-0.1%， 同比变动+0.3/+2.3/+0.1.2/-0.5pct。 图5：公司毛利率及净利率情况 图6：公司单季度毛利率及净利率情况 图7：公司四项费用率 图8：公司单季度四项费用率 品牌持续“向新向上”，深蓝、阿维塔首款车型推出。公司坚持以客户体验为导向，紧盯用户需求，不断创新产品定义模式，进一步提高产品与用户需求的匹配度。持续更新迭代产品市场方程式，针对燃油及电气化产品，生命周期和竞争对象假设进一步完善，个性化配置和车机软件等吸引力进一步加强；针对新汽车产品，通过审视用户运营环节和资源匹配环节，推动产品向全生命周期用户体验深度转变。坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，提升品牌客户满意度，助力品牌向新向上。上半年，公司上市第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin等7款全新和换代产品，获得市场良好反响，下半年还将上市多款电动化、电气化产品，持续完善产品布局。7月25日，深蓝SL03正式上市，增程版16.89万元起售，33分钟下单量突破一万台； 8月8日，阿维塔11正式上市，截至8月31日订单破两万。 图9：长安深蓝SL03 不断投入技术研发，加速向智能化、新能源转型。公司坚持创新引领发展，持续加大在科技创新领域投入，科技研发能力不断提升，核心技术掌控力不断增强。 新能源领域，自主研发的长安七合一智慧芯、多合一电驱分别实现量产和小批量试生产，电动化专用平台通用化率提升至86%。智能化领域，实现智能泊车系统技术突破，UNI-V荣获2022WIDC世界智能驾驶挑战赛“智能泊车金奖”；领航智能驾驶辅助功能完成实车移植，智能驾驶技术迈出量产应用关键一步。公司上半年推出蓝鲸iDD混合动力系统，首款搭载车型UNI-KiDD上市即赢得用户认可；正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝，发布旗下首款车型深蓝SL03并开启预售,加速抢占主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台——CHN，阿维塔11及限量款阿维塔011正式首发亮相。创新构建“云-网-平台-场景”商业模式，推动营销模式焕新，借助上半年上市的电动产品Lumin试点运营智慧营销新模式，通过线上线下融合销售，实现极致体验、成本最优、高效敏捷。 现有产品矩阵丰富，有望充分受益政策增长。在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链）有望优先受益。长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情。 图10：长安CS和UNI系列年销量（万辆） 作为长安CS和UNIT的销量主力车型来源，第二代CS75PLUS以及UNIV有望开启新一轮产品周期。（1）第二代CS75PLUS于今年4月上市，官方指导价12.49-15.49万元，爱信8AT、贯穿式流光LED前位灯、12.3英寸双联屏、540°高清全景影像、巨幕全景天窗、6安全气囊六大全系标配，为用户带来了高价值产品体验。（2）UNIV于今年3月上市，官方指导价区间为10.89万元-13.19万元，采用了溜背式的设计，整车的运动感强烈，同时配备电动升降尾翼，内饰采用UNI-K的设计风格，整体科技感十足，同时采用三幅式多功能方向盘、12.3寸液晶中控屏、全液晶显示三联屏仪表等科技感配置。 表2：2022年1-7月长安CS、UNI系列销量（辆） 2022年，长安集团总体目标为245万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。2022年上半年，公司目标完成近半，其中长安集团总体目标为112万辆(同比-6%)，分品牌看，长安乘用车销售63万辆（同比-5%）；海外销售10万辆（同比+94%）；自主新能源销售8.5万辆（同比+128%），长安福特11万辆(同比-7%)；马自达6万辆（同比+6%）。 图11：长安汽车2022年有望开启新产品周期 坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业——创新创业计划，长安汽车聚焦规模、市占率、利润提升，强化营销牵引、狠抓经营质量提升，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。 图12：长安汽车自主品牌市占率 创新营销模式，面向未来竞争，加强顶层规划，成立集团智慧营销中心。公司制定天枢智联渠道生态规划，开展共享化和轻资产化渠道场景变革，实现集团渠道资源高效利用。构建UNIService服务体系框架，五城三业态相继建设完成进入试营业，智能维保、魔改大咖预约等服务正式上线，为用户提供“高效&便捷、智慧&主动”的创新服务业态。 组织调整：小总部、事业群、共享平台与孵化创新。事业群是指长安内部有若干个事业部，事业部的核心职责主要是用户研究、品牌宣传和产品营销，共享平台是指整个集团凡是能够共享的资源都必须全部统合起来并充分共享，包括人力资源、制造资源、研发资源等等。此外，公司通过成立新的子公司的做法，重新构建了和传统研究院完全不同的管理机制和激励手段。 加快战略转型步伐，进一步优化产业布局。（1）智能驾驶方面，持续打造性能领先的智能产品，“北斗天枢”计划落地有力。2021年发布APA6.0远程智能泊车系统，支持 30m 范围内自动寻位，通过手机控制远程泊车，小车位泊车精度达到业内领先水平；量产AR导航、四屏联动、手势控制、赛道模式、智能迎送宾等十余项行业领先的智慧座舱与智能车控功能，为用户带来卓越的用车体验。（2）新能源布局方面，产品产能布局全面优化，“香格里拉”计划推进步伐更加稳健。 发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，完成了智能整车域控制器“智慧芯”SVDC的打造，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。与中航锂电、宁德时代等企业开展合作，提升新能源产品电池安全和基础性能。策划渝北工厂置换升级项目，完成重庆电驱生产线调试，加速“三电”产业布局。 盈利预测： 考虑到购置税政策对销量的促进，我们预计公司2022-2024年公司自主乘用车实现销量125/165/180万辆，长安集团整体销量为245/295/321万辆，具体拆分见下表： 表3：长安汽车销量预测（万辆） 维持盈利预测，维持买入评级。公司智能化布局早，同时着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机遇。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元，同比增长156%/5%/21%，对应EPS为1.19/1.25/1.52元,对应PE为12.2/11.6/9.6倍，参考可比公司估值，维持一年期（2023年）目标价22-25元,对应2023年18-20倍市盈率，维持“买入”评级。 表4：可比公司相对估值（20220831） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）