宗申入主业务协同，无极品牌加速成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月24日隆鑫通用(603766.SH)宗申入主业务协同，无极品牌加速成长国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同：公司深耕摩托车行业三十余年，早期主要生产发动机，2005年开始逐步给宝马代工大排量发动机以及整车，沉淀出优秀的生产制造与质量控 制能力。2012年后公司陆续拓展无人机、汽零等新业务，新业务亏损以及减值极大拖累了公司业绩。2021年公司进行重大战略转型，重新聚焦“摩托车+通机”主业。2024年公司股权重整落地，公司控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申。宗申与隆鑫均为重庆市当地的头部摩托车企业，宗申入主隆鑫有望实现业务协同，以2024年销量数据测算（数据来源：摩托车商会），宗申+隆鑫摩托车的合计销量超越了大长江集团。无极品牌加速成长，国内市场看好新品周期+品类拓展：公司于2018年创建无极品牌，主要定位中大排摩托车市场，2022年经历调整，2023年后公司积极提升产品、营销、渠道等多方面能力，产品胜率大幅提升。2024年受益于SR250 GT、CU525和DS900等爆款的持续热销，实现营收31.5亿元，同比增长111.4%。国内市场看好新品周期+品类拓展，无极在国内市场持续深耕踏板、巡航与拉力三大优势品类，2023年以来上市的525平台、SR250 GT、CU250等爆款持续热销，2024年国内实现收入18.1亿元，同比增长114.5%。2025年无极进一步推出CU625与DS625,相较于525平台动力更强、配置更丰富，有望延续热销。此外，无极近几年加速布局仿赛品类，2024年上市首款四缸仿赛RR660,2025年上市第二款四缸仿赛RR500S，性能与价格优势显著，未来仿赛品类也有望逐步贡献增量。海外持续深耕核心欧洲市场，未来有望逐步导入新市场：无极在海外主要深耕意大利和西班牙两大核心市场，欧洲市场整 体偏好踏板、街车与ADV，契合公司的优势品类，尤其意大利与西班牙市场踏板占比均接近50%。无极近几年在意大利与西班牙市场表现极为优秀，2024年公司在西班牙市场的市占率达4.2%，相较于2023年提升2个百分点，DS900X更是荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一。强大的产品力+宝马合作带来的品牌力推动无极海外销量高速增长，2024年无极海外实现收入13.5亿元，同比增长107.5%，其中欧洲市场实现收入10.2亿元，同比增长133.4%。展望未来，随着公司持续深耕意大利与西班牙两大市场，并逐步辐射欧洲其他国家，以及陆续进入南美、北美、东南亚等地区，无极在海外仍然有望维持高速增长。投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为18.9、22.2、26.9亿元，对应当前市值，PE为13.7、11.6、9.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股。 相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。风险提示：全球经济下行的风险、摩托车市场价格战加剧的风险、地缘政治与贸易政策的风险、原材料价格大幅波动的风险。[Table_Finance1]（亿元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入130.7168.2202.4235.7272.8净利润5.811.218.922.226.9每股收益(元)0.280.550.921.081.31市盈率(倍)44.323.113.711.69.6市净率(倍)3.12.82.62.32.1净利润率4.5%6.7%9.3%9.4%9.8%净资产收益率7.1%12.2%18.9%20.0%21.9%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同.....................................41.1.深耕行业三十余年，从代工走向自主品牌.................................41.2.宗申入主有望实现业务协同.............................................52.无极品牌加速成长，海内外市场齐发力.........................................52.1.通路车长期有望实现稳健增长...........................................62.2.无极有望实现加速成长.................................................62.2.1.国内市场看好新品周期+品类拓展...................................72.2.2.海外持续深耕核心欧洲市场，未来有望逐步导入新市场................73.盈利预测...................................................................84.风险提示...................................................................8图表目录图1.公司发展历程............................................................4图2.公司2019~2025Q1营收....................................................4图3.公司2019~2025Q1归母净利润..............................................4图4.公司2019~2024业务营收结构..............................................5图5.公司2019~2025Q1综合毛利率与净利率......................................5图6.公司股权结构............................................................5图7.公司2019~2024摩托车业务营收............................................6图8.公司2019~2024通路车与无极营收..........................................6图9. 2022~2024拉美市场销量（万辆）...........................................6图10.公司2019~2024通路车业务营收...........................................6图11.公司2019~2025H1中大排摩托车销量.......................................7图12.公司2019~2024无极品牌营收.............................................7图13.公司2022年以来上市的主要车型..........................................7图14.公司2019~2024无极品牌国内营收.........................................7图15. 2024意大利、德国、英国车型占比.........................................8图16.公司2019~2024无极品牌海外营收.........................................8表1：隆鑫通用可比公司估值表（截止2025年7月23日收盘价）...................8 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1.国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同1.1.深耕行业三十余年，从代工走向自主品牌隆鑫通用成立于1993年，早期以生产摩托车发动机为主，后逐步向整车拓展，于1998年推出首款摩托车产品。公司与宝马建立了长期且深入的合作关系，于2005年首次建立合作，代工650cc单缸发动机；于2013年签署大排量发动机长期供货协议，代工850cc双缸发动机；于2015年签署大排量踏板摩托车长期委托协议，代工C400X整车；于2024年签署新一代850cc双缸发动机合作协议，合作期限达20年。在与宝马的合作过程中，公司积累了强大的生产制造和质量控制能力，为发展自主品牌奠定了良好的基础。2018年，公司发布高端燃油摩托车品牌无极VOGE，正式进入中大排摩托车市场；2022年发布电动摩托车品牌茵未BICOSE，形成“VOGE+LONCIN+BICOSE”三大自主品牌矩阵。图1.公司发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国投证券证券研究所公司近两年营收与归母净利润均保持高速增长。公司2021年发布战略规划，聚焦摩托车+通机主业，其中摩托车业务近两年的表现尤其突出，公司营收逐步恢复高增长，2024年实现营收168.2亿元，同比增长28.7%；2025年Q1实现营收46.5亿元，同比增长41.0%。战略改革+规模效应推动公司毛利率持续修复，公司2025年Q1实现综合毛利率18.1%，相较于2021年提升4.3个百分点。公司2019年以来陆续剥离亏损业务，减值极大拖累业绩，公司2024年减值已基本完成，2025年实现轻装上阵，归母净利润恢复高增长，2024年实现归母净利润11.2亿元，同比增长92.2%；2025年Q1实现归母净利润5.1亿元，同比增长96.8%。图2.公司2019~2025Q1营收图3.公司2019~2025Q1归母净利润资料来源：公司公告，国投证券证券研究所资料来源：公司公告，国投证券证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%营收（亿元）yoy024681012归母净利润（亿元） 4-50%0%50%100%150%yoy 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：公司公告，国投证券证券研究所1.2.宗申入主有望实现业务协同公司原控股股东为隆鑫控股，持股50.1%，后控股股东破产重整并引入新的股东。2024年7月，公司与宗申新智造、渝富资本的协议落地，宗申新智造与渝富资本拟收购公司的24.6%、15.5%股权。2024年12月证券过户完成，公司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申。宗申与隆鑫均为重庆当地的头部摩托车企业，宗申入主隆鑫有望促使两家企业从竞争走向业务协同，以2024年销量数据测算（数据来源：摩托车商会），宗申+隆鑫的摩托车合计销量超越了大长江集团。图6.公司股权结构资料来源：公司公告，国投证券证券研究所2.无极品牌加速成长，海内外市场齐发力摩托车业务快速发展。公司早在2005年便逐步为宝马代工大排量发动机及整车，在长期且深入的合作过程中，逐步消化吸收宝马先进的技术开发流程和严格的质量控制标准，为发展自有业务打下了优秀的基础。公司目前摩托车业务主要包括两轮摩托车、三轮摩托车及全地形车，其中两轮摩托车主要包括通路车以及无极：1）通路车主要以贴牌的形式出口拉美等海外市场，近两年随拉美市场需求复苏而实现稳健增长；2）无极主要以自主品牌的形式在国内销售并出口欧洲市场，受益于SR250 GT、CU525及DS900X等产品的热销，无极2024年国内及海外市场销量表现优秀，实现营收31.5亿元，同比增长111.4%。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 5 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：公司公告，国投证券证券研究所2.1.通路车长期有望实现稳健增长公司通路车业务