老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展

优于大市 老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展 核心观点 公司研究·深度报告 深耕摩托车及通机主业，迈向全球化新征程。隆鑫通用以摩托车发动机起家，逐步形成摩托车、发动机、全地形车、通机等多元化产品线，公司深耕“摩托车+通机”主业，加强无极高端摩托车品牌出海，致力于成为全球化摩托车企业，2024年摩托车/通机业务收入占比分别为75%/21%。公司经历控股股东破产重整，新股东变更为宗申新智造，将稳步解决同业竞争问题；前期计提减值较多，主要是过往收购资产业绩下滑导致，随着计提减值幅度收窄，股权重整落地，公司加强全球化拓展，利润有望持续释放。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值15.80-16.70元收盘价13.68元总市值/流通市值28092/28092百万元52周最高价/最低价14.72/7.56元近3个月日均成交额401.45百万元 无极摩托车品牌：挺进欧洲及南美市场。全球中大排市场销量总计约为455万辆，主要来源地区包括北美、南美、欧洲等地，海外中大排摩托车销量空间远高于国内。公司基于发动机优势，打造休旅、踏板多款爆款车型，在海外拓展中坚持“1+N”战略，先深耕单一市场，后拓展至其他特点相似市场，实现市占率突破。无极品牌在意大利、西班牙等市场已经形成品牌知名度，西班牙市占率超5%，合作经销商实力强劲，随着产品矩阵完善及渠道拓展，有望在欧洲其他国家、南美市场发力，无极高端品牌出海将持续高成长。 全地形车：有望保持快速扩张。至2028年全球全地形车市场空间有望提升至150亿美元，以北美、日本、中国品牌为主。公司在全地形车领域市占率不高，借助摩托车发动机优势，提升全地形车产品性能，动力性、稳定性更强，推进自主品牌全地形车市占率提升。公司推出的产品侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，随着公司加快推进全排量段产品布局，加强产品导入终端销售渠道，有望促进销售规模较快增长。 摩托车发动机：海外拓展促进外销收入增长。2023年后中国摩托车出口销量增加，带动摩托车发动机销量提升，公司在发动机领域具备较强技术储备，实现产品正向设计，多种规格发动机产品全覆盖，形成完备发动机产品矩阵，并销售给宝马等全球头部客户，随着中国摩企加强海外市场开拓，有望支撑发动机外销收入提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 通用机械：产品具备高性价比，业务有望恢复。中国企业通机产品以出口为主，竞争格局分散，国外品牌主导，少部分国内自主品牌逐步具备知名度。公司从摩托车发动机业务拓展至通机领域，技术有相似性，与全球领先的通机终端产品厂商建立稳定合作关系，和宝马合作过程中加强供应链管理，使通机产品具备性价比优势，获得众多国家的专利认证。公司加强完善产品矩阵、推进多元化市场布局，通机业务有望延续恢复态势。 盈利预测与估值：考虑到无极品牌在欧洲及南美市场有望持续开拓，提升市占率，产品结构也有望改善，全地形车等业务将成为新增长点，预计25/26/27年公司净利润为19.09/23.47/29.15亿元，每股收益为0.93/1.14/1.42元，给予25年17-18xPE，对应合理估值15.8-16.7元，相较当下具10%-17%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。 内容目录 深化摩托车及通机业务布局，无极品牌快速成长............................................8股权重整逐步落地，保障长期稳定发展...................................................10前期计提减值幅度收窄，促进利润释放...................................................11 无极摩托车品牌：挺进欧洲及南美市场...........................................14 海外市场空间广阔，持续开拓欧洲及南美.................................................14完善无极产品及渠道，爆款产品提升市占率...............................................21打造标杆效应，实现“1+N”市场协同发展................................................25 全地形车：有望保持快速扩张...................................................26 市场空间：至2028年全球全地形车市场空间有望达150亿美元..............................27产品性能优异，全地形车业务快速扩张...................................................29 摩托车发动机：海外拓展促进外销收入增长.......................................30 中国摩托车企业拓展海外，促进发动机外销规模提升.......................................30发动机技术积累深厚，有望实现稳步增长.................................................31 通用机械：具备高性价比，有望持续恢复.........................................33 通机业务以出口为主，部分自主品牌知名度较高...........................................33通机产品具备高性价比，拓展新客户促进恢复.............................................34 盈利预测.....................................................................36 假设前提.............................................................................36盈利预测的敏感性分析.................................................................37 绝对估值：15.3-16.3元...............................................................38相对估值：15.8-16.7元...............................................................39投资建议.............................................................................39 风险提示.....................................................................40 附表：财务预测与估值.........................................................42 图表目录 图1：隆鑫通用推出的自主品牌..............................................................6图2：隆鑫通用和宝马持续开展合作..........................................................6图3：隆鑫通用的愿景、使命及价值观........................................................7图4：公司近年主营业务收入结构............................................................8图5：公司近年主营业务收入占比............................................................8图6：2011年摩托车业务分不同区域收入占比..................................................8图7：2011年通机业务分不同区域收入占比....................................................8图8：隆鑫通用的发展历程..................................................................9图9：隆鑫通用股权结构图（截止2025年11月5日）.........................................11图10：公司营业收入及同比增速............................................................12图11：公司净利润及同比增速..............................................................12图12：公司毛利率和净利率................................................................12图13：公司季度毛利率和净利率............................................................12图14：公司各项费用率....................................................................13图15：公司资产减值损失及信用减值损失....................................................13图16：全球摩托车销量及同比增速..........................................................14图17：2025H1全球不同品牌摩托车销量份额..................................................14图18：欧洲摩托车销量及同比增速..........................................................16图19：2025H1欧洲不同品牌摩托车的销量份额................................................16图20：2016年欧洲不同排量段摩托车销量占比................................................16图21：2019-2024年欧洲五国摩托车年销量...................................................16图22：意大利摩托车年销量及同比增速......................................................17图23：2025H1意大利不同品牌摩托车的销量份额.