摩托与通机共振，无极深化欧洲开拓全球

隆鑫通用（603766.SH）摩托车及其他 2026年01月23日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,053.54流通股本(百万股)2,053.54市价(元)15.51市值(百万元)31,850.43流通市值(百万元)31,850.43 公司深耕摩托车及通机领域多年，当前资产重组落地&减值拖累消除，聚焦主业杨帆出发： 公司于1993年成立，2012年挂牌上市，深耕摩托车及通用机械领域，当前摩托车产品涵盖通路车、大排量摩托车、全地形车、三轮车等；通用机械产品涵盖非道路用发动机、家用发电机组、园林机械等。公司资产重组已落地，实际控制人变更为左宗申，后续有望与宗申在摩托车领域产生更多资源协同效应。此外公司产略几经变革，当前明确聚焦“摩托+通机”主业，非核心业务已逐步剥离且减值对利润的拖累已基本消除，后续财务负担较小，在主业高增长的背景下（25H1摩托车整车营收同比+23.3%、通机同比+52.8%），有望快速推进业务全球化进程并助力业绩踏上新台阶。无极产品矩阵逐步补全，内销受益于大排量玩乐属性摩托需求增长，出口基于欧洲开 股价与行业-市场走势对比 拓全球大有可为：①无极内销：2022-2024年国内两轮燃油摩托总量下滑，但大排量摩托需求持续上行， 2025年1-10月，国内大排量摩托销量达37.4万辆，同比+6.2%。无极布局较早，2018年推出品牌，2018-2023年间销量稳定增长，2023至今凭借DS525X、CU525、DS625、CU625等大排量产品迅速实现销量跨越，2024年无极国内营收达18.1亿元，同比+114%。此外无极销量结构不断优化，500cc＜排量≤800cc产品占比由2024年的7%提升至2025年1-10月的42%，高价值量产品占比增加有望带动盈利能力上行，后续随产品矩阵逐步完善叠加国内需求上行，无极内销有望稳中有增。②无极出口：2022-2024年两轮燃油摩托内销持续提升，其中大排量摩托增速较好， 2025年1-10月，＞250cc摩托出口量达44.9万辆，同比+59.1%。无极于2019年开拓海外市场，首选西班牙，后续进入意德法英等欧洲摩托车主力消费国家。无极在海外凭借优秀的性价比（相同价格配置更优、相同配置价格更低）迅速提升自身份额，当前在西班牙（25.10份额8%）、意大利（跨骑份额4.8%）均有较好表现，此外德法英也迅速进行销量扩张。此外无极在阿根廷也表现优秀，销量规模已超越其在法德英的表现。后续无极将在欧洲市场持续深化，迅速提升西意以外市场的份额，同时还将发力拉美，在阿根廷维持当前亮眼表现的同时，有望拓展至其余地区。当前无极在海外大多数国家渗透率仍在低位，后续凭借优秀的产品供给有望带动销量持续上行。布局全地形车及园林机械，有望迅速起量： 相关报告 公司全地形车业务近年持续增长，营收由2022年的1.0亿元增长至2024年的4.0亿 元，2025H1营收达2.7亿元，同比+44.8%发展态势向好。当前公司全地形车产品矩阵仍具备较大的丰富潜力，随后续新品逐步推出，该业务有望持续保持高增速。此外通机业务中公司近年重点发力园林机械产品，当前燃油骑乘式割草机在欧洲上市销售，全新零转角割草车已完成样机设计，智能割草机器人产品已进入产品开发最终阶段，公司力争将园林机械打造成为通机业务的第二成长曲线。盈利预测：根据我们预测，2025-2027年公司归母净利润分别为17.7/24.2/27.9亿元， 对应PE分别为18.0/13.2/11.4，考虑到公司无极品牌销量增速较快且海外成长空间较大，全地形车及通机业务均呈现较好增速，我们认为公司估值相比可比公司仍处于偏低状态，估值存在向上空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：国内大排量摩托车增速不及预期、海外市场开拓不及预期、新品投放进度 不及预期的风险、报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险、市场规模测算出现偏差的风险、第三方数据失真、不准确或不完整的风险。 内容目录 一、公司概览：深耕摩托及通机领域多年，围绕主业拓新品驱动成长.....................5 1.1发展历程：围绕摩托车及通机拓展业务，持续深化主业..............................51.2产品结构：主要含摩托车整车、摩托车发动机以及通用机械.......................51.3股权结构：资产重组落地，强化与宗申资源协同.........................................61.4战略路线：聚焦主业，非核心业务已逐步剥离.............................................7 二、财务分析：摩托及通机高速增长中，减值对利润拖累已逐步消除.....................8 2.1营收端：海外占比近70%，摩托整车及通机均保持高增长..........................82.2利润端：费用控制成效显著，减值对利润拖累基本消除............................10 三、两轮摩托行业：中大排内销&出口表现亮眼，欧洲&拉美是其出口增量来源...11 3.1两轮燃油摩托内销：总量承压且格局分散，大排量增速上行且格局集中...113.2两轮燃油摩托出口：大排量增速较快，格局整体稳定................................123.3中大排出口流向：拉美及欧洲贡献主要增量...............................................13 四、无极：国内推大排量优化结构，海外以欧洲为基逐步开拓拉美市场................13 4.1无极概览：代工经验赋能技术，大排量逐年补齐，国内海外双增..............134.2无极国内：①大排量占比提升，产品结构优化...........................................154.2无极国内：②400cc-500cc排量段，525系产品较为成功.........................164.2无极国内：③500cc-800cc排量段，625系产品较为成功.........................174.2无极国内：④线下渠道超千家，线上品牌建设成效显著............................174.3无极海外：①欧洲是海外重心，同步拓展其余地区市场............................184.3无极海外：②连续三年高增长，且大排量结构持续优化............................194.3无极海外：③欧洲-西意取得较好成绩，法德英紧随其后...........................204.3无极海外：④拉美-首先开拓阿根廷，规模与意西相仿...............................265.1通路车：公司两轮基本盘，贴牌代工是当前主要模式................................275.2全地形车：产品矩阵逐步完善，处于高速成长期.......................................285.3通用机械：逐步推出园林机械产品，迎来第二成长曲线............................29 五、盈利预测与投资建议..........................................................................................30 盈利预测............................................................................................................30估值及可比公司对比..........................................................................................31 六、风险提示............................................................................................................32 图表目录 图表1：隆鑫通用公司发展历程................................................................................5图表2：公司产品矩阵梳理.......................................................................................6图表3：公司主要产品类型示意图............................................................................6图表4：公司资产重组前股权结构图（截至2024三季报）....................................7图表5：公司资产重组后股权结构图（截至2025三季报）....................................7图表6：公司战略路线更迭情况................................................................................8图表7：公司非核心业务控股公司剥离情况.............................................................8图表8：2019-2025H1营收（左轴：亿元）及同比.................................................9图表9：2019-2025H1公司分业务营收（左轴：亿元）及同比..............................9图表10：2019-2025H1公司不同业务营收占比......................................................9图表11：2019-2025H1公司国内外营收（亿元）及海外占比................................9图表12：2019-2025Q3公司毛利率变化情况........................................................10图表13：2019-2025Q3公司费用率变化情况........................................................10图表14：2019-2025H1公司资产减值及信用减值（亿元）情况..........................10图表15：2019-2025H1加回减值后公司归母净利润（亿元）情况.......................10图表16：两轮燃油摩托内销总量（万辆，左轴）及同比增速...............................11图表17：＞250cc两轮燃油摩托车内销（万辆，左轴）及占比............................11图表18：2024年国内两轮燃油摩托车市场格局.