业绩稳增，技术升级下有效“反内卷”

业绩简评

2025年半年度，公司实现营业收入115.07亿元（同比+9.12%），归母净利润20.51亿元（同比+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比+14.30%）。单季度来看，25Q2实现收入54.81亿元（同比+2.47%），归母净利润10.01亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润9.80亿元（同比+4.03%）。

经营分析

• 门诊及手术量稳步增长：25H1实现门诊量924.83万人次（同比+16.47%），手术量87.9万例（同比+7.63%）。
• 业务结构：
  • 屈光项目收入46.18亿元（同比+11.14%），毛利率56.12%。
  • 视光服务项目收入27.20亿元（同比+14.73%），毛利率54.21%。
  • 白内障项目收入17.81亿元（同比+2.64%），毛利率36.34%。
  • 眼前段项目收入10.31亿元（同比+13.06%），眼后段项目收入7.85亿元（同比+9.02%）。
• 区域发展：境内业务收入99.9亿元，境外业务收入15.18亿元，占总收入比重13.2%。欧洲地区收入12.20亿元，东南亚地区收入2.06亿元。
• 网络扩张与效率提升：截至25H1，境内医院355家，门诊部240家，境外169家眼科中心及诊所。成立区域管理委员会推动资源整合，提升经营管理效能。深化“数字眼科”战略，启动“AI眼科医生”智能体研发，整合28个高质量眼科专病数据集。

盈利预测、估值与评级

下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为37.73/41.97/46.44亿元，同比增长6%/11%/11%，EPS分别为0.41/0.45/0.50元，对应PE分别为34/31/28倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、人才短缺、跨区发展、医疗安全事故纠纷、合规监管等风险。

公司基本情况（2023-2027E）

• 营业收入：20,367亿元（2023）→ 23,325亿元（2025E）→ 28,071亿元（2027E）。
• 归母净利润：3,359亿元（2023）→ 3,773亿元（2025E）→ 4,644亿元（2027E）。
• 每股收益：0.360元（2023）→ 0.405元（2025E）→ 0.498元（2027E）。
• PE：43.94（2023）→ 34.18（2025E）→ 27.77（2027E）。

公司点评

市场平均投资建议评分为1.00（买入）。