公司点评：“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？

买入（维持）股票信息行业前次评级07月04日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）股价走势作者分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com相关研究1、《鸿路钢构（002541.SZ）：鸿路钢构焊接机器人效益几何？》2025-06-022、《鸿路钢构（002541.SZ）：25Q1扣非业绩超预期，盈利拐点已现》2025-04-303、《鸿路钢构（002541.SZ）：24年盈利阶段性承压，静待后续盈利恢复》2025-04-18-30%-16%-2%12%26%40%2024-072024-11鸿路钢构 2025-03沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明提升至21.3亿元，是24年的4.4倍；再假设加上非经后，公司归母净利润24亿元，当前市值对应PE仅5.1倍。投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司系钢结构制造龙头，有望核心受益“反内卷”政策导向下钢价企稳回升；同时公司后续机器人降本、增产有望为公司贡献较业绩弹性；当前公司估值仍处底部区域，继续重点看好。风险提示：政策落地不及预期风险，钢材价格波动风险，产能利用率不及预期风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险，假设及测算误差风险等。财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）23,53921,51424,34328,11232,640增长率yoy（%）18.6-8.613.115.516.1归母净利润（百万元）1,1797728691,0441,252增长率yoy（%）1.4-34.512.620.020.0EPS最新摊薄（元/股）1.711.121.261.511.81净资产收益率（%）12.88.08.59.610.6P/E（倍）10.415.814.111.79.8P/B（倍）1.31.31.21.11.0资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年07月04日收盘价 P.3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产1388115262现金14111474应收票据及应收账款27303540其他应收款9286预付账款716688存货84198956其他流动资产513520非流动资产94049979长期投资109固定资产73187633无形资产10391040其他非流动资产10361297资产总计2328425241流动负债83459384短期借款12712025应付票据及应付账款43974430其他流动负债26772929非流动负债57456243长期借款33973811其他非流动负债23482431负债合计1409015627少数股东权益02股本690690资本公积22812284留存收益60016416归属母公司股东权益91949611负债和股东权益2328425241现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流1098573净利润1179772折旧摊销553716财务费用293351投资损失21营运资金变动-767-1246其他经营现金流-162-22投资活动现金流-1655-1318资本支出-1655-1318长期投资00其他投资现金流00筹资活动现金流604997短期借款-599754长期借款1172415普通股增加00资本公积增加33其他筹资现金流28-174现金净增加额47252资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年07月04日收盘价 P.4内容目录“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？...............................................................................5投资建议...............................................................................................................................................8风险提示...............................................................................................................................................8图表目录图表1：我国历年钢铁行业供需变化........................................................................................................5图表2：我国历年钢铁行业盈利能力变化.................................................................................................5图表3：鸿路钢构单季毛利率与钢价走势拟合...........................................................................................6图表4：鸿路钢构股价与钢价走势拟合....................................................................................................6图表5：鸿路钢构吨净利对钢价波动弹性测算...........................................................................................7图表6：焊接机器人对鸿路钢构钢结构生产的降本效益测算.......................................................................7图表7：焊接机器人对鸿路钢构产能利用率提升效益测算..........................................................................8 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？“反内卷”下钢价有望企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益。今年政府工作报告指出要“持续深化供给侧结构性改革”；2月国常会指出“要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”。近期供给侧改革推动有所提速，6月29日人民日报刊文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，指出应破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议表示要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2021年以来我国粗钢产量维持10亿吨左右，但表观消费量持续下降，供需失衡比例持续上升，叠加钢价连续下行，我国钢铁企业盈利能力持续下滑，新一轮钢铁供需改革已较为紧迫。其中发改委今年已将“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”列为传统产业改造提升的任务之一。“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，以缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升：1）钢价上涨带动公司庞大库存钢材价值重估（截至2024年底库存钢材47亿元）；2）减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3）钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升；4）废钢处置收益有望增加。图表1：我国历年钢铁行业供需变化资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：我国历年钢铁行业盈利能力变化资料来源：Wind，国盛证券研究所020,00040,00060,00080,000100,000120,0002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年(产-需)/产中国粗钢产量（万吨）中国粗钢表观消费（万吨）-10.0-5.00.05.010.015.020.0中信钢铁板块销售毛利率(整体法，%)中信钢铁板销售净利率(整体法，%) -10%-5%0%5%10%15%20%25%30% 请仔细阅读本报告末页声明历史复盘看，钢价与鸿路钢构的盈利能力、股价均有较强正相关关系。由于钢结构的市场价格往往与钢价同时波动，而鸿路钢构的成本端采用移动加权平均方式进行计算，因此一般情况下，在钢价下行期间，公司钢结构售价下行幅度快于采购成本，导致毛利率下降；在钢价上行期间，公司钢结构售价提升幅度快于采购成本，毛利率将获提升。截至2024年底，鸿路钢构库存钢材47亿元，预计此前钢价下行周期中，高价库存钢已大量消化，当前库存钢整体成本不高，若钢价进入上涨周期，则公司库存钢价值有望快速重估，驱动公司毛利率显著回升。从历史数据看，公司2020年以来的毛利率与钢价大体呈同向变动趋势，公司的股价也与钢价有较为明显的正相关关系。因此如后续政策落地推动钢价上涨，有望带动公司估值迎扩张动力。图表3：鸿路钢构单季毛利率与钢价走势拟合资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：鸿路钢构股价与钢价走势拟合资料来源：Wind，国盛证券研究所钢价变动的业绩弹性：测算年钢材均价每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5元。若今年钢均价上涨10%，则较2024年扣非业绩增长46%。我们尝试测算2021年以来公司吨净利对钢价波动的弹性（2020年前公司产能快速扩张，存降本规模效益）：1）为剔除研发费用对扣非吨净利的影响，我们在扣非归母净利润的基础上加回研发费用（不虑税率率影响）来计算扣非吨净利；2）钢价选用鸿路钢构使用较多的热轧卷板年度中位数。由此可测算2021-2024年钢价每波动1pct，对应鸿路钢构的扣非吨净利分别同向变动0.7/1.4/6.5/11.2元，平均为5元。以平均值为基础，我们测算若钢价上涨3%/5%/10%，则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元；若按照2024年451万吨产量计算，则分别对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46%。30003500400045005000550060008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00鸿路钢构单季毛利率（%）热轧板卷(Q235B,4.75mm):季:中位数（元/吨，右轴）0100020003000400050006000700080000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05鸿路钢构收盘价(前复权，元/股)中国:价格:热轧板卷