公司点评：“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？

鸿路钢构（002541.SZ） 证券研究报告|公司点评 2025年07月06日 “反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？ “反内卷”下钢价有望企稳回升，鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益。今年政府工作报告指出要“持续深化供给侧结构性改革”；2月国常会指出“要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问 题”。近期供给侧改革推动有所提速，6月29日人民日报刊文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，指出应破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议表示要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2021年以来我国粗钢产量维持10亿吨左右，但表观消费量持续下降，供需失衡比例持续上升，叠加钢价连续下行，我国钢铁企业盈利能力持续下滑，新一轮钢铁供需改革已较为紧迫。其中发改委今年已将“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”列为传统产业改造提升的任务之一。“反内卷”政策导向下，钢 铁有望迎新一轮供给侧改革，以缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业工程买入 07月04日收盘价（元） 17.71 总市值（百万元） 12,220.14 总股本（百万股） 690.01 其中自由流通股（%） 71.91 30日日均成交量（百万股 5.70 股价走势 鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升：1）钢价上涨带动公司庞大库存钢材价值重估（截至2024年底库存钢材47亿元）；2）减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3）钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升；4）废钢处置收益有望增加。 历史复盘看，钢价与鸿路钢构的盈利能力、股价均有较强正相关关系。由于钢结构的市场价格往往与钢价同时波动，而鸿路钢构的成本端采用移动加权平均方式进行计算，因此一般情况下，在钢价下行期间，公司钢结构 40% 26% 12% -2% -16% -30% 鸿路钢构沪深300 售价下行幅度快于采购成本，导致毛利率下降；在钢价上行期间，公司钢 2024-072024-112025-032025-07 结构售价提升幅度快于采购成本，毛利率将获提升。截至2024年底，鸿 路钢构库存钢材47亿元，预计此前钢价下行周期中，高价库存钢已大量消化，当前库存钢整体成本不高，若钢价进入上涨周期，则公司库存钢价值有望快速重估，驱动公司毛利率显著回升。从历史数据看，公司2020年以来的毛利率与钢价大体呈同向变动趋势，公司的股价也与钢价有较为明显的正相关关系。因此如后续政策落地推动钢价上涨，有望带动公司估值迎扩张动力。 钢价变动的业绩弹性：测算年钢材均价每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5元。若今年钢均价上涨10%，则较2024年扣非业绩增长 46%。我们尝试测算2021年以来公司吨净利对钢价波动的弹性（2020 年前公司产能快速扩张，存降本规模效益）：1）为剔除研发费用对扣非吨 净利的影响，我们在扣非归母净利润的基础上加回研发费用（不虑税率率影响）来计算扣非吨净利；2）钢价选用鸿路钢构使用较多的热轧卷板年度中位数。由此可测算2021-2024年钢价每波动1pct，对应鸿路钢构的扣非吨净利分别同向变动0.7/1.4/6.5/11.2元，平均为5元。以平均值为基础，我们测算若钢价上涨3%/5%/10%，则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元；若按照2024年451万吨产量计算，则分别对应增加利润 0.7/1.1/2.2亿元，分别占公司2024年扣非后归母净利润的 14%/23%/46%。 着眼中长期，焊接机器人降本增产潜在效益巨大。我们6月2日撰写报告 《鸿路钢构焊接机器人效益几何？》对公司焊接机器人效益进行详细拆 解，公司24年底已投入使用近2000台焊接机器人，今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设。假设公司最终完成铺设6000台焊接机器人，则公司每年可降本4亿元（每吨降本88元）；若进一步虑税机器人多班倒提升产能至180%，则公司理论扣非归母净利润可 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：鸿路钢构焊接机器人效益几何？》2025-06-02 2、《鸿路钢构（002541.SZ）：25Q1扣非业绩超预期，盈利拐点已现》2025-04-30 3、《鸿路钢构（002541.SZ）：24年盈利阶段性承压， 静待后续盈利恢复》2025-04-18 请仔细阅读本报告末页声明 提升至21.3亿元，是24年的4.4倍；再假设加上非经后，公司归母净利润24亿元，当前市值对应PE仅5.1倍。 投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增13%/20%/20%，当前股价对应PE分别为14/12/10倍。 公司系钢结构制造龙头，有望核心受益“反内卷”政策导向下钢价企稳回升；同时公司后续机器人降本、增产有望为公司贡献较业绩弹性；当前公司估值仍处底部区域，继续重点看好。 风险提示：政策落地不及预期风险，钢材价格波动风险，产能利用率不及预期风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险，假设及测算误差风险等。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 23,539 21,514 24,343 28,112 32,640 增长率yoy（%） 18.6 -8.6 13.1 15.5 16.1 归母净利润（百万元） 1,179 772 869 1,044 1,252 增长率yoy（%） 1.4 -34.5 12.6 20.0 20.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.71 1.12 1.26 1.51 1.81 净资产收益率（%） 12.8 8.0 8.5 9.6 10.6 P/E（倍） 10.4 15.8 14.1 11.7 9.8 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年07月04日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 13881 15262 17262 19696 22569 营业收入 23539 21514 24343 28112 32640 现金 1411 1474 1709 1924 2136 营业成本 20919 19291 21829 25206 29289 应收票据及应收账款 2730 3540 3975 4565 5280 营业率金及附加 185 200 226 262 304 其他应收款 92 86 87 92 100 营业费用 149 142 161 186 216 预付账款 716 688 778 898 1044 管理费用 321 338 377 430 493 存货 8419 8956 10116 11533 13231 研发费用 700 740 828 922 947 其他流动资产 513 520 597 683 777 财务费用 278 325 283 307 331 非流动资产 9404 9979 10123 10094 9984 资产减值损失 29 -4 -10 -10 -10 长期投资 10 9 9 9 9 其他收益 383 433 377 408 375 固定资产 7318 7633 7723 7639 7482 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1039 1040 1035 1029 1021 投资净收益 -25 -20 -23 -26 -31 其他非流动资产 1036 1297 1356 1417 1472 资产处置收益 -3 1 1 1 2 资产总计 23284 25241 27386 29790 32553 营业利润 1402 830 935 1122 1347 流动负债 8345 9384 10615 11960 13522 营业外收入 6 7 0 0 0 短期借款 1271 2025 2325 2625 2925 营业外支出 20 8 0 0 0 应付票据及应付账款 4397 4430 5013 5788 6726 利润总额 1388 829 935 1122 1347 其他流动负债 2677 2929 3277 3546 3871 所得率 209 57 65 79 94 非流动负债 5745 6243 6566 6916 7266 净利润 1179 772 869 1044 1252 长期借款 3397 3811 4211 4611 5011 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2348 2431 2355 2305 2255 归属母公司净利润 1179 772 869 1044 1252 负债合计 14090 15627 17181 18876 20788 EBITDA 2232 1895 2077 2368 2698 少数股东权益 0 2 2 2 2 EPS（元/股） 1.71 1.12 1.26 1.51 1.81 股本 690 690 690 690 690 资本公积 2281 2284 2284 2284 2284 主要财务比率 留存收益 6001 6416 7007 7716 8567 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 9194 9611 10202 10911 11763 成长能力 负债和股东权益 23284 25241 27386 29790 32553 营业收入(%) 18.6 -8.6 13.1 15.5 16.1 营业利润(%) -0.5 -40.8 12.6 20.0 20.0 归属母公司净利润(%) 1.4 -34.5 12.6 20.0 20.0 获利能力毛利率(%) 11.1 10.3 10.3 10.3 10.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 3.6 3.6 3.7 3.8 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 12.8 8.0 8.5 9.6 10.6 经营活动现金流 1098 573 1082 1160 1253 ROIC(%) 8.9 6.0 5.8 6.3 6.9 净利润 1179 772 869 1044 1252 偿债能力 折旧摊销 553 716 859 939 1020 资产负债率(%) 60.5 61.9 62.7 63.4 63.9 财务费用 293 351 290 316 341 净负债比率(%) 59.6 74.1 75.3 74.4 72.8 投资损失 2 1 23 26 31 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 -767 -1246 -1030 -1223 -1449 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 -162 -22 70 59 58 营运能力 投资活动现金流 -1655 -1318 -1046 -945 -949 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 -1655 -1318 -1019 -919 -918 应收账款周转率 9.7 6.9 6.6 6.6 6.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 37.9 48.3 47.8 48.2 48.4 其他投资现金流 0