大化工“减油增化”下的反内卷路径思考

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日 期 ：2 0 2 5年7月2 8日 石化行业“反内卷”的几个要点 ➢判断该装置是否属于淘汰类-依据《产业结构调整指导目录2024》 以上基本已经淘汰 ➢若不属于淘汰类-则考察污染排放、能耗强度是否达标-根据评估结果，决定是否需要改造+改造更新方式+计划开工时间以及完成时间-注意不是淘汰，强调改造方案 ➢依据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》、《石油化学工业污染物排放标准》等 炼厂淘汰与整合 500万吨规模以下炼厂整合： ➢山东裕龙石化（2000万吨）➢北方华锦阿美（1500万吨）➢海南炼化升级（1050万吨）➢大连石化西中岛炼化一体化项目（2000万吨） 炼厂“减油增化”与未来乙烯投产 ➢其他30万吨单体产能大多属于MTO •《现代煤化工产业创新发展布局方案》：明确支持煤制烯烃、煤制乙二醇等成熟技术升级，并在新疆、内蒙古、陕西等煤炭富集区建设示范基地。资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 2023版能耗强度标准达标情况 ➢所谓30年以上装置或者20年以上装置-无非界定了更大的范围，但考评的标准是不变的-在30年以上装置满足要求的前提下，20年装置可能会有漏网之鱼，但除非标准提高，否则对存量装置影响有限 ➢我们需要关注的重点在于：是否会发布新的能耗指标方案？或者新的产业结构调整指导目录？2024年版定稿在2023年初，因而若有新的指标目录，可能最终实施在2026年初。 ➢小型炼厂的淘汰是25年重点--直接影响燃料油、石脑油以及沥青➢烧碱虽然未达标比例高，但工艺置换较为方便，因而最终影响体量可能不大➢能化行业各小型装置仍在淘汰中，但节奏上趋于长期化 低估值能化商品产能清出概率增大 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 年限装置占比 化工装置的使用年限 ➢化工装置折旧年限-10-15年—20年装置正值壮年 ➢老旧装置-30年以上可以认为逐步进入老年期 ➢20年内的装置改造多集中于公用工程的改造 热集成系统的改造是重点 化工技术上相对成熟，难以迭代 污水处理厂 资料来源：国泰君安期货研究 ➢乙烯装置替换多以100~120万吨装置为主 是单纯从产能供需平衡角度出发的老旧装置？ 还是从边际加工成本更低的（规模效应更显著），但允许过剩的装置？ 能化行业的末位淘汰以及改造的成本 ➢改造的节奏 大多安排与季节性检修一起，比常规检修多1-2个月的技改时间，边修边改成为常态 化工开工率与利润 化工开工率与利润 ➢过去三年利润持续下降：瓶片、纯苯下游，聚烯烃（PVC下降最严重）、尿素 ➢过去三年利润出现好转：乙二醇、长丝、短纤、甲醇 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING