2025年中报点评费投显效，环比改善

涪陵榨菜（002507）2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收13.1亿元，同比+0.5%；归母净利润4.4亿元，同比-1.7%。单Q2营收6.0亿元，同比+7.6%；归母净利润1.7亿元，同比-4.6%。
• 营收结构：上半年营收同比微增，主要得益于萝卜品类增长较多（+38.35%），榨菜量同比下滑1.17%，价同比提升1.63%。泡菜营收同比下滑8.37%。
• 区域与渠道：华南地区营收同比-0.24%，华东地区+5.55%，华中地区+7.84%，华北地区-8.39%，中原地区-4.82%，西北地区-0.48%，西南地区-0.88%，东北地区-0.88%，出口+1.03%。经销渠道同比基本持平，直销渠道同比增长12.21%。
• 毛利率与费用：Q2毛利率52.0%，同比+2.8pcts，主要受青菜头成本红利影响。销售费用率17.2%，同比+5.1pcts，主要因市场推广费用增加。管理、研发、财务费用率分别同比+0.0/+0.2/+0.2pcts。Q2净利率28.1%，同比-3.6pcts。

研究结论

• 短期收入重于利润：公司Q2增速环比改善，下半年在低基数下有望保持增长。公司通过“地面品牌传播”和“定向爆破”等活动强化渠道，新品表现相对良性。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价15.8元。公司品牌地位稳固，商业模式长青，短期聚焦增长，长期价值值得期待。EPS预测略微下调至0.71元（此前0.73元），26-27年EPS预测为0.75/0.80元。
• 风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题等。

未来展望

• 公司下半年将推进行业并购，拓展复调品类，并深化营销端改革，努力达成全年目标。若进展顺利，有望回归增长轨道。
• 建议关注改革效果、销量拐点及并购整合协同情况。