2025年中报点评费投显效，环比改善
调味品2025年08月27日 涪陵榨菜（002507）2025年中报点评 推荐（维持） 目标价：15.8元 费投显效，环比改善 当前价：13.86元 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，25H1实现营收13.1亿元，同比+0.5%；归母净利润4.4亿元，同比-1.7%。单Q2实现营收6.0亿元，同比+7.6%；归母净利润1.7亿元，同比-4.6%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖25Q2增速环比略有改善，上半年营收同比微增。公司单Q2营收录得高个位数增长，略好于预期，预计主要是榨菜、萝卜等品类在Q2环比实现改善，上半年整体来看，25H1实现公司营收13.13亿元，同比+0.5%，其中榨菜/泡菜/萝卜营收分别同比+0.45%/-8.37%/+38.35%，榨菜量同比下滑1.17%，价同比提升1.63%，而萝卜增长较多，主要是去年产品调整下降导致相关基数较低。分区域看，25H1华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口分别实现营收同比-0.24%/+5.55%/+7.84%/-8.39%/-4.82%/-0.48%/-0.88%/+1.03%/+6.93%，分渠道来看，25H1经销渠道同比基本持平，经销商数目相较24年底减少186家，直销渠道同比增长12.21％，主要是其他新品贡献较多。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖Q2毛利率受益成本红利同比改善，但推广费投增加，净利率同比有所回落。单Q2毛利率录得52.0%，同比+2.8pcts，主要是上半年青菜头成本红利延续。在费用端，25Q2销售费用率为17.2％，同比+5.1pcts，主要是旺季开始，公司持续加强存量竞争力度，在大商超、连锁便利、生鲜渠道执行定点爆破，提高产品上架率、增加终端陈列形式、开展消费者促销活动，导致市场推广费用提升较多，而管理、研发、财务费用率整体保持稳定，分别同比+0.0/+0.2/+0.2pcts，最终，25Q2归母净利率为28.1%，同比-3.6pcts。 公司基本数据 总股本(万股)115,391.90已上市流通股(万股)114,891.45总市值(亿元)159.93流通市值(亿元)159.24资产负债率(%)6.44每股净资产(元)7.5012个月内最高/最低价15.98/11.60 ❖短期收入重于利润，若销售调整进一步深化，下半年营收在低基数下有望保持增长。公司25年重在夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革，上半年紧紧围绕赋能各销售事业部完成目标任务的需求，开展了“地面品牌传播”活动、“定向爆破”重点市场打造等活动，力求实现“品销合一”，最终Q2在推广费用增加背景下，收入增速环比改善，且新品表现也相对良性，尽管费投略有提升，但我们认为，对于公司而言，增长势能的恢复比利润小幅波动更加重要。下半年步入低基数，公司一是拟通过行业并购，拓展复调品类，二是持续深化营销端改革调整，努力达成全年目标，若相关动作进展顺利，后续有望回归到增长当中。 ❖投资建议：费投显效，环比改善，维持“推荐”评级。首先，公司品牌地位稳固、商业模式长青，值得以可持续经营视角守住价值，其次，短期收入重于利润，当前公司积极推进营销端变革，若经营趋势改善，报表具备提速潜力，建议年内紧盯改革效果、销量拐点，同时关注并购整合协同情况。基于公司中报情况，我们略微调整25年EPS预测为0.71元（此前预期为0.73元），维持26-27年EPS预测为0.75/0.80元，对应P/E估值19/18/17倍，维持目标价15.8元，对应25年22.2倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《涪陵榨菜（002507）2025年一季报点评：Q1压力延续，布局外延发展》2025-04-28《涪陵榨菜（002507）2024年报点评：Q4拖累全 年，分红比例提升》2025-03-31《涪陵榨菜（002507）2024年业绩快报点评：Q4略低预期，经营积极求变》2025-02-28 ❖风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
