2025年中报业绩点评：季度业绩环比改善，稳坐国内采浆头把交椅

事件与业绩表现：公司发布2025年中报，主营收入31.1亿元，同比增长9.5%；归母净利润6.3亿元，同比下降12.9%；扣非净利润6.2亿元，同比下降14.5%。每股派发现金红利0.15元（含税），派息率47%。25Q2单季度营收17.9亿元（同比增长10%），归母净利润3.9亿元（同比下降5.1%），季度业绩环比改善。毛利率方面，上半年毛利率45.4%（同比下降10.3pct），其中人血白蛋白、静丙、其他血制品毛利率分别下降11.6pct、7.7pct、14.8pct，主要受市场需求变化和行业供给放量影响。

采浆业务：上半年采浆1361吨（含中原瑞德），同比增长0.7%，采浆量约占全行业20%。公司采浆仍有较大上升空间：在建待投产浆站22家，单站年均采浆量低于行业均值。前端浆量决定血制品业绩成长速度，公司长期业绩成长确定性较强。

行业并购整合：公司通过并购西安回天、中原瑞德扩大浆站数量，填补采浆空白地区。控股股东中国生物拟收购派林生物21.03%股份，若成功，中国生物旗下采浆量将突破4000吨。未来五年内，公司通过整合派林生物，有望成为采浆量超4000吨的国际血制巨头。

盈利预测及投资建议：调整2025-2027年盈利预测，营收分别为66.0/70.3/78.3亿元（同比增9.4%/6.6%/11.4%），归母净利润分别为14.3/16.6/20.4亿元（同比增-7.3%/15.7%/22.8%）。当前市值408亿元（截至2025年8月21日），对应PE（2025E）约28倍。维持“推荐”评级，认为公司作为国内龙头企业，内生+外延并购，成为国际血制巨头可期。

风险提示：浆站合规运营风险、采浆量不及预期、血制品生产质量控制风险、行业竞争加剧及并购估值较高风险、估值过高回调风险、系统风险。