2025 年中报业绩点评:景气环比改善，开店维持节奏首旅酒店2025年中报业绩点评

首旅酒店(600258)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 本报告导读： 25Q2业绩符合预期，经营数据环比改善，拓店维持此前节奏，酒店业务利润率改善。 投资要点： 业绩简述：25H1实现营收36.60亿/-1.93%，归母净利润3.97亿/+11.08%，归母扣非净利润3.36亿/+3.81%。其中：25Q2单季营收18.96亿/+0.42%，归母净利润2.54亿/+7.37%，归母扣非净利润2.27亿/+0.4%。25H1酒店业务利润总额3.95亿/+20.5%。 经营数据环比改善，低基数下降幅收窄。①25Q2单季经营数据：不含轻管理酒店：RevPAR-4.1%yoy，其中OCC-1.5pct，ADR-2.0%；整体：RevPAR-5.7%,OCC-2.0pct，ADR-2.8%。同店RevPAR-8.1%（不含轻管理），整体-8.2%。②经营数据环比改善：1）尽管整体RP降幅相比25Q1基本持平，2）但剔除轻管理降幅收窄（本季-4.1%vs25Q1为-4.7%），与锦江趋势相同。3）同行业比较，本季RP-4.1%yoy与华住、亚朵降幅基本一致（略高于华住），未被拉开差距。 开店基本维持节奏，酒店业务利润率改善。①25Q2新开364家，其中核心品牌新开186家，关闭104家，净增82家。同比加速，环比略放缓（25Q1新开192核心品牌）。②本季开店环比并未加速。1）拆分原因，主要是经济型酒店新开放缓，且由于经济型关店较多，导致经济型本季净增仅为7家。2）但中高端新开门店延续加速趋势，表明此前中高端品牌补强和BD团队扩容后效果依然持续。③酒店业务其实利润率有明显改善：本季酒店业务利润总额同比增速其实为20%，增速很快。逸扉等持续减亏、效率提升是核心驱动因素。④本季度财报延续环比改善趋势，此前各项改善如期兑现，且稳步推进，利润改善有较为明显支撑。自身组织架构变革，对数据的钝化，以及经营数据降幅的收窄，均符合典型酒店底部特征。 风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。 景气度承压，开店加速且质量提升2025.05.08低基数改善弹性大，验证高质量加速拓店2025.03.30拓店加速且高质量，低基数下有望改善2024.10.31经营效率持续改善，核心品牌拓店加速2024.09.06多维改善业绩回暖，预期估值有望修复2024.04.29 财务预测表 附：酒店行业可比估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号