万华化学2025年中报点评：2025Q2业绩环比止跌，周期景气回升或可期待

事件：公司发布2025年中报，期内实现营业总收入909.01亿元，同比下降6.35%，实现归母净利润61.23亿元，同比下降25.10%。 点评： Q2业绩环比止跌，企稳迹象初现。2025上半年，公司实现营业总收入909.01亿元，同比下降6.35%，实现归母净利润61.23亿元，同比下降25.10%。其中，第二季度实现收入478.33亿元，环比增长11%，归母净利润30.4亿元，环比大致持平。分业务板块来看，全球聚氨酯行业需求平稳，新能源与高端制造领域表现较好，在新能源汽车轻量化需求推动下，聚氨酯复合材料用量需求持续提升。7月份开始，受海外主要竞争对手装置出现不可抗力或意外停车的影响，TDI、MDI价格逐步提升，公司聚氨酯板块盈利有望逐步改善；石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，石化产品价格走低，石化板块业绩下滑；精细化学品及新材料业务稳定发展，随着相关产品和产能释放，收入体量平稳增长。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)31.3/31.3总市值/流通(亿元)2,053.59/2,053.5912个月内最高/最低价(元)100.4/52.1 传统主业和精细化学品及新材料产能持续释放。上半年，公司120万吨/年的第二套乙烯装置已一次性开车成功。公司第一套百万吨级乙烯装置正在进行乙烷进料的技术改造，预计将于2025年底完成。新材料方面，公司MS树脂装置一次性开车成功，填补了国内高端光学级MS规模化生产的空白。维生素A全产业链贯通，正式进入大健康领域。在新能源领域，公司自主研发的POE项目已开车成功，打破国外垄断。 相关研究报告 <<万华化学2024年报及2025年一季报点评：毛利率下滑拖累业绩，精细化学品及新材料业务持续增长>>--2025-04-22 <<未来三大板块均有项目陆续落地，夯实公司成长基础>>--2024-03-27<<新材料业务持续高增，拟收购铜化集团化工业务>>--2023-11-17 投资建议： 万华化学已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过不断延伸产业链、扩大高端化产品生产实现持续高效发展。预计2025-2027年公司EPS分别为4.3/5.34/6.29元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。 证券分析师：王亮E-MAIL：wangl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛E-MAIL：wanght@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523010001 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。