2025Q2业绩点评毛利率环比企稳回升，产品和项目进展支撑成长性

伯特利2025Q2业绩点评：毛利率环比企稳回升，产品和项目进展支撑成长性 |报告要点 2025年8月28日，伯特利公布2025年半年报。2025Q2，伯特利实现营业收入25.26亿元，同比+20%，环比-4%。实现归母净利润2.52亿元。伯特利上半年完成产能扩张、产品技术升级定点数量有望支撑未来营收增长。我们预计公司2025-2027年营业收入128.2/159.5/201.8亿 元 ， 同 比 增 长29.0%/24.5%/26.5%， 归 母 净 利 润14.6/18.7/24.2亿 元 ， 同 比 增 长20.7%/28.2%/29.2%。给予“买入”评级。 |分析师及联系人 高登于健SAC：S0590523110004 SAC：S0590525080004 伯特利(603596) 伯特利2025Q2业绩点评：毛利率环比企稳回升，产品和项目进展支撑成长性 事件 行业：汽车/汽车零部件投资评级：买入（维持）当前价格：52.98元 2025年8月28日，伯特利公布2025年半年报。2025Q2，伯特利实现营业收入25.26亿元，同比+20%，环比-4%。实现归母净利润2.52亿元。 ➢新增项目数量表现亮眼，营收稳健增长 2025Q2主营业务收入24.5亿元，同比增长21.5%。其中，智能电控/盘式制动器/轻量化分别实现销量140/87/314万套/件，分别同比+29.9%/+21.5%/-6.0%。项目数量增长是公司营收持续增长的关键，2025H1在研/新增定点项目数量分别为486/282项。伯特利2025H1加速产能建设，新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年DP-EPS产能、30万套/年机械转向器产能及30万套/年转向系统控制总成产能、174万件/年轻量化铸造产能、在建60万套EMB产线、年产20万套空气悬架和EDC产线，项目数量扩张和产能提升有望支撑后续公司收入增长。 总股本/流通股本(百万股)607/607流通A股市值(百万元)32,132.94每股净资产(元)11.46资产负债率(%)43.44一年内最高/最低(元)67.40/32.10 ➢毛利率短期承压，费用控制能力有望提升后续盈利 2025Q2实现毛利率为19.2%，同比下滑2.2pct，环比提升1.2pct，同比下滑主要系整车厂年降影响导致。受益于后续产品规模效应和零部件自制率提升，公司毛利率有望显著恢复。公司产品规模效应显著，2025H1费用率下降明显。2025Q2期间费用率为8.8%，单季度期间费用率基本稳定。2025Q2实现归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%，归母净利率10.0%，同比下降1.8pct，未来毛利率有望逐步恢复，同时规模效应带动期间费用率下降，公司盈利能力有望持续改善。 ➢高研发投入保证产品升级，线控龙头地位显著 2025Q2伯特利研发费用1.6亿元，环比增长22.5%，高研发费用保证产品进展及后续迭代。产品进展来看，WCBS1.5在多个客户项目上批量供货；WCBS2.0成功在多个项目上实现批量供货；轻量化铸铝固定式卡钳总成，成功在多个项目上实现批量供货；EMB和悬架研发进展顺利并准备量产，技术升级是公司成长主线。 相关报告 1、《伯特利（603596）：伯特利2025Q1业绩点评：短期毛利率承压，项目投入有望保证后续增长》2025.05.12 2、《伯特利（603596）：伯特利2024年年报点评：销量及利润符合预期，线控龙头行稳致远》2025.04.24 受 行 业 竞 争 加 剧影 响 公 司 盈利 水 平 ，我 们 预计 公 司2025-2027年 营 业 收 入128.2/159.5/201.8亿 元 ， 同 比 增 长29.0%/24.5%/26.5%，归 母 净 利 润14.6/18.7/24.2亿元，同比增长20.7%/28.2%/29.2%。给予“买入”评级。 风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。 扫码查看更多 1.风险提示 （1）智能化进度不及预期。智能化迭代速度不及预期，或影响伯特利线控制动产品出货量和出货进展； （2）零部件价格战风险加剧。整车厂或通过额外年降的方式降低产品毛利率。同行业公司或通过价格战方式实现； （3）海外政策风险。海外政策风险或影响后续海外建厂进度及出货节奏。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼