2025年半年报点评：2025Q2净利润同环比大幅提升，制冷剂景气持续提升

氟化工2025年09月07日 强推（维持）目标价：49.4元当前价：35.90元 巨化股份（600160）2025年半年报点评 2025Q2净利润同环比大幅提升，制冷剂景气持续提升 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收133.31亿元，同比+10.36%，归母净利润20.51亿元，同比+146.97%。其中Q2实现营收75.31亿元，同比+13.93%/环比+29.84%，归母净利润12.42亿元，同比+138.82%/环比+53.57%，业绩贴近此前预告中枢。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： 制冷剂延续涨价，为业绩主要贡献点。根据经营数据，公司Q2制冷剂板块收入34.69亿元，同步+49%/环比+32%，其中销量为8.48万吨，同比-10%/环比+21%，均价4.09万元/吨，同比+65%/环比+9%。二代及三代制冷剂自2024年以来持续涨价，在家电补贴的托举及供给端协同下，25Q2制冷剂延续涨价趋势。而三季度售后市场旺季启动，制冷剂价格继续上涨，目前主流制冷剂R22/R32/R125/R134a的价格分别为3.6/6.1/4.55/5.2万元/吨。展望后续来看，三代制冷剂延续供需紧平衡趋势，制冷剂企业的产业链定价权持续强化，价格已脱离需求淡旺季周期而持续上涨不回调。远期来看，四代价格目前仍在20万元/吨+的价格水平，三代制冷剂存在较高的上涨空间。 公司基本数据 总股本(万股)269,974.61已上市流通股(万股)269,974.61总市值(亿元)969.21流通市值(亿元)969.21资产负债率(%)33.56每股净资产(元)7.1312个月内最高/最低价39.02/14.69 非制冷剂业务同环比改善，高分子等价格已经走出底部。根据经营数据，公司含氟聚合物Q2收入同比+6%/环比+9%，含氟精细化学品Q2收入同比+55%/环比+58%。基础化工品Q2收入同比+22%/环比+12%。2024年公司非制冷剂业务因市场因素持续下滑，但Q2收入同环比皆增长，PVDF等产品价格也已经走出底部，非制冷剂业务包袱持续减轻。 三代制冷剂行业龙头，长期成长空间广阔。公司作为制冷剂行业龙一，掌握行业定价权，并且2025年以来业绩持续兑现。而最主流的三代制冷剂R32在过去1年半的周期中持续验证供给有效协同的强逻辑，价格从未回调，摆脱了传统周期的规律，理应给予高估值。长期来看，公司在研发实力及高端产品布局方面具有领先优势，制冷剂板块的丰厚利润也有望为高端氟材料的研发持续补充血液，演绎强者恒强逻辑。新能源、液冷等新兴领域对氟材料的需求高增，公司远期成长广阔。 相关研究报告 投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。2025年开始二代及三代制冷剂持续涨价，且高分子业务触底反弹，因此我们上调此前预期。我们预计2025-2027年实现归母净利润44.09/66.68/83.72（2025-2027年前值为39.67/48.53/57.53）亿元，同比增速分别为+125%/+51.2%/+25.6%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2026年20xP/E，目标价格49.4元/股，维持“强推”评级。 《巨化股份（600160）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1制冷剂价格延续上涨支撑业绩，高分子材料价格已经触底反弹》2025-05-02《巨化股份（600160）重大事项点评：拟装入甘肃巨化，四代制冷剂开发正当时》2025-02-20《巨化股份（600160）2024年三季报点评：2024Q3制冷剂价格延续上涨支撑业绩，基础化工品等板块有一定拖累》2024-11-10 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所