2025Q2归母净利润环比提升,2026年矿端增量可期-2025年半年报点评

钛白粉2025年09月03日 强推（维持）目标价：24元当前价：18.33元 龙佰集团（002601）2025年半年报点评 2025Q2归母净利润环比提升，2026年矿端增量可期 事项： 华创证券研究所 ❖公司2025年上半年实现营收133.42亿元，同比-3.35%，实现归母净利润13.85亿元，同比-19.53%。其中Q2实现营收62.82亿元，同比-3.5%/环比-11.01%，实现归母净利润6.99亿元，同比-9.24%/环比+1.90%，实现扣非后归母净利润6.88亿元，同比-8.27%/环比+4.55%，实现毛利率24.52%/净利率11.19%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： ❖2025Q2钛白粉价格总体稳定且在底部，公司具备龙头优势保持高开工率。钛白粉价格自25Q2开始持续下跌，但总体跌幅不大。从市场均价来看，25Q2钛白粉（金红石型）均价为1.43万元/吨，同比-11.6%/环比-1.2%。当前价格达到1.28万元/吨，对应10年以来价格分位数为28.8%，处于相对底部的位置。销量方面，2025年上半年公司钛白粉销量为61.20万吨，同比+2.08%，其中国内占比43.7%/出口占比56.3%。开工方面，根据百川盈孚，2025Q2钛白粉行业开工率基本维持在70%左右，总体小幅下滑，主要原因是Q2通常是钛白粉需求淡季，因此行业开工率相对较低。而公司具备龙头优势，开工率相较于行业更为饱和。根据中报数据，2025H1公司钛白粉开工率为90.36%。展望后续来看，2025年国内新增产能预计为130万吨，2026年国内新增产能预计为160万吨，新增产能仍然持续投放，行业供需有望在投产高峰期之后迎来修复。 公司基本数据 总股本(万股)238,629.33已上市流通股(万股)198,781.58总市值(亿元)437.41流通市值(亿元)364.37资产负债率(%)60.43每股净资产(元)9.7312个月内最高/最低价21.58/15.88 ❖公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于2024年8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO2 2.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 ❖投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资 源 壁 垒 带 来 的 持 续 业 绩 兑 现。 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润28.24/38.21/42.56亿 元 ， 同 比+30.2%/+35.3%/+11.4%， 对 应P/E分 别为15/11/10x，根据历史估值水平来看，我们给予公司2026年15xP/E，目标价格24.00元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 《龙佰集团（002601）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1扭亏为盈，2026年矿端增量可期》2025-05-12《龙佰集团（002601）2024年三季报点评：Q3钛白粉出口订单旺盛，业绩环比实现增长》2024-11-10《龙佰集团（002601）2024年半年报点评：Q2钛白粉价差环比小幅收窄，业绩符合预期》2024-09-06 ❖风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所