2025年中报点评：二季度环比改善明显，高基数下半年度业绩个位数增长

招商证券2025年中报显示，公司业绩在二季度环比改善明显，但受2024年高基数影响，下半年业绩预计将呈现个位数增长。报告要点如下：

1. 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入105.2亿元，同比+9.6%；归母净利润51.9亿元，同比+9.2%；对应EPS 0.56元，ROE 4.2%，同比+0.1pct。第二季度实现营业收入58.1亿元，同比+9.6%，环比+23.2%；归母净利润28.8亿元，同比+11.1%，环比+24.7%。业绩增速偏低主要由于2024年债市较好，而2025年上半年债市较弱，导致自营投资收益下滑。

2. 业务板块：

   • 经纪业务：市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长44.9%，达到37.3亿元，占营业收入比重36%。全市场日均股基交易额同比+63.3%，公司两融余额953亿元，市场份额5.2%，较年初基本持平。财富管理转型持续推进，客户数同比增长46%，高净值客户数增长24%。
   • 投行业务：再融资回暖，投行业务收入同比+41.4%，达到4.0亿元。股权主承销规模247.4亿元，同比+107%；债券主承销规模1955亿元，同比+1.6%。IPO储备项目12家，位居行业前列。
   • 资管业务：资管业务收入同比+29.3%，达到4.4亿元。截至2025H1资产管理规模2535亿元，同比-16.1%。
   • 自营投资：受2024年高基数影响，自营投资收益同比-13.2%，调整后投资净收益同比-40.9%。2024年债市较好，而2025年上半年债市较弱，导致固收类自营收益下滑。

3. 盈利预测与投资评级：上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为125/131/140亿元，同比+21%/4%/7%，对应2025-2027年PB为1.35x/1.23x/1.13x。维持“买入”评级，看好资本市场改革和宏观经济复苏带来的机遇。

4. 风险提示：交易量持续走低、权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。