公司动态点评：二季度单季盈利环比增长，预计下半年业绩将明显改善

浙江龙盛（600352）公司动态点评 2016年08月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 9.78 总市值（亿元） 318.18 流通市值（亿元） 299.26 总股本（万股） 325,333 流通股本（万股） 305,993 12个月最高/最低 13.36/7.22 2016E 2017E 2018E 营业收入 16623 18285 19931 (+/-%) 12% 10% 9% 净利润 3081 3478 3900 (+/-%) 21.2% 12.9% 12.1 摊薄EPS 0.95 1.07 1.20 PE 10 9 8 数据来源：贝格数据 <<上海地块拍卖价大涨，龙盛静安地块价值二季度单季盈利环比增长，预计下半年业绩将明显改善 ——浙江龙盛（600352）公司动态点评 公司中报业绩大幅下滑，但二季度业绩已环比改善，预计下半年将明显改善。公司上海房地产业务有望带来上百亿盈利，公司市值面临重估；G20峰会结束后，染料需求回升，染料价格上涨将推动公司业绩增长。我们预计浙江龙盛2016年至2018年EPS分别为0.95元、1.07元、1.20元，对应PE为10.28X、9.11X、8.13X，维持其“强烈推荐”评级。  事件：公司发布2016年中报，报告期内，公司实现营业收入62.81亿元，同比下降17.23%；实现归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比下降48.63%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.30亿元，同比下降47.73%；实现基本每股收益0.2962元。  染料量价疲软是业绩下滑主要原因，预计下半年将明显改善：染料价格从2014年三季度开始回落，2015年持续走低，到今年上半年企稳。今年上半年染料出口均价较去年同期下降13.2%。浙江省印染布产量占全国60%以上，今年浙江省对印染行业的污染整治，一定程度上减少了印染布产量，降低了公司的染料需求。染料量价疲软，导致今年上半年公司染料业务收入下滑21.17%，毛利率减少3个百分点，毛利润减少了5.28亿元；染料业务疲软也带动中间体业务盈利下降，公司中间体业务收入下滑10.51%，毛利率减少4.86个百分点，毛利润减少0.98亿元。今年春节后，染料价格企稳回升，3、4、8月份，染料价格都有上调，公司今年二季度单季盈利有所改善，其中收入环比增长10.74%，归母净利润环比增长117.35%。今年下半年，公司染料报价将较上半年会有大幅度提高，且公司染料老订单基本执行完毕，新订单会按最新的报价在执行，预计公司下半年收入和利润将会明显改善。  投资收益减少是业绩下滑的重要原因：近年来，公司持续发展股权投资业务，投资收益对公司利润的影响较大。去年上半年，公司通过出售A股股票及取得分红款和委贷利息，累计实现投资收益6.69亿元；而今年上半年，公司投资收益仅实现0.62亿元，较去年同期减少了6.07亿元。目前，公司还持有一定数量的上市公司和未上市公司的股权，并出资19亿元，投资了3只股权投资基金。未来，投资收益在公司利润中的占比将逐渐加大。报告期内，为了更为客观地反映公司投资性房地产的真实价值，公司决定采用公允价值模式对投资性房地产进行后续计量。该会计政策的变更，对公司2016年上半年净利润的影响数为3.03-40% -20% 0% 20% 40% 60% 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 基础化工 沪深300 浙江龙盛 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年08月29日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 重估超百亿>> 2016-08-18 <<染料未来提价幅度或超市场预期>> 2016-08-02 <<巩固控股地位，增强利益一致性>> 2016-07-26 亿元。未来，房地产市场（上海）的波动对公司净利润的影响将更为直接。  房地产业务持续推进，有望带来上百亿盈利：公司上海华兴新城项目截至6月底拆迁签约率为93.87%。华兴新城项目总建筑面积52万平米（地上可售37万平米，地下建面13.8万平米）。假设龙盛华兴新城全部出售（不考虑出租），地下建面可售率90%，项目售价15万/平，项目总成本250亿，则该项目将贡献净利润高达212亿元；如果按照项目售价10万元/平估算，预计贡献净利润也高达119亿元。  G20峰会结束后，染料价格有望上涨：G20峰会导致一些印染企业生产受到限制，抑制了染料行业需求。预计G20峰会结束后，下游印染需求将恢复，届时染料需求环境将得到改善。并且今年受上游中间体供应受限和下游印染企业复工影响，G20之后染料价格有望上涨。染料价格上涨，浙江龙盛业绩弹性较大。分散染料每上涨10000元/吨，浙江龙盛的EPS将上涨0.25元；活性染料每上涨10000元/吨，浙江龙盛的EPS将上涨0.12元。  风险提示：国内印染需求下滑超预期；国内房地产市场景气度下滑；华兴新城项目开发进度低于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万）2014A2015A2016E2017E2018E主要财务指标2014A2015A2016E2017E2018E营业收入15,149.9914,842.1116,623.1718,235.6119,968.00成长性 营业成本9,423.519,730.7110,921.7711,853.1512,779.52 营业收入增长7.6%-2.0%12.0%9.7%9.5% 销售费用1,118.421,046.671,163.621,276.491,397.76 营业成本增长-4.5%3.3%12.2%8.5%7.8% 管理费用1,284.861,297.891,329.851,458.851,597.44 营业利润增长96.0%-4.3%24.5%13.4%12.5% 财务费用231.92225.61182.65108.7989.92 利润总额增长83.3%0.0%23.4%12.9%12.1%投资净收益444.32849.201,126.501,161.061,179.07 净利润增长87.8%0.3%21.2%12.9%12.1%营业利润3,327.853,183.393,964.114,493.525,057.00盈利能力 营业外收支4.37149.49150.00150.00150.00 毛利率37.8%34.4%34.3%35.0%36.0%利润总额3,332.223,332.884,114.114,643.525,207.00 销售净利率16.7%17.1%18.5%19.1%19.5% 所得税524.49454.80617.12696.53781.05 ROE20.7%16.9%17.0%16.2%15.4% 少数股东损益274.45336.74415.67469.16526.09 ROIC23.3%15.6%16.5%16.9%17.4%净利润2,533.292,541.333,081.323,477.833,899.85营运效率 销售费用/营业收入7.4%7.1%7.0%7.0%7.0%资产负债表（百万） 管理费用/营业收入8.5%8.7%8.0%8.0%8.0%流动资产13,850.2415,887.2415,312.0418,746.9821,864.69 财务费用/营业收入1.5%1.5%1.1%0.6%0.5% 货币资金1,602.973,675.411,662.323,339.624,627.45 投资收益/营业利润13.4%26.7%28.4%25.8%23.3% 应收帐款4,221.483,055.173,421.783,753.704,110.30 所得税/利润总额15.7%13.6%15.0%15.0%15.0% 应收票据2,023.031,431.241,602.991,758.481,925.54 应收帐款周转率6.564.085.135.085.08 存货5,256.486,763.117,591.228,237.028,878.33 存货周转率1.951.621.521.501.49非流动资产9,174.3210,743.4311,760.0811,553.9212,762.07 流动资产周转率1.221.001.071.070.98 固定资产4,959.694,916.655,002.974,767.924,457.92 总资产周转率0.720.600.620.640.62资产总计23,024.5626,630.6727,072.1230,300.9034,626.76偿债能力流动负债9,061.728,544.445,643.075,312.625,762.53 资产负债率46.9%43.4%31.4%27.0%24.9% 短期贷款3,930.034,254.87773.150.000.00 流动比率1.531.862.713.533.79 应付款项1,936.091,653.441,855.892,013.782,170.56 速动比率0.951.071.371.982.25非流动负债1,743.093,014.612,860.122,860.122,860.12每股指标（元） 长期借款838.952,606.632,606.632,606.632,606.63 EPS0.780.780.951.071.20负债合计10,804.8111,559.058,503.198,172.748,622.64 每股净资产3.764.635.576.627.80股东权益12,219.7515,071.6218,106.4121,531.7325,372.70 每股经营现金流0.810.500.710.820.49 股本1,529.973,253.333,253.333,253.333,253.33 每股经营现金/EPS1.050.640.750.770.41 留存收益9,657.6910,558.6013,177.7316,133.8819,448.76 少数股东权益1,032.101,259.681,675.362,144.522,670.61估值2014A2015A2016E2017E2018E负债和权益总计23,024.5626,630.6726,609.6029,704.4733,995.35 PE12.5112.4710.289.118.13现金流量表（百万） PEG1.220.730.800.75(0.08)经营活动现金流2,649.391,628.702,299.712,683.271,582.42 PB2.592.101.751.471.25 其中营运资本减少3,511.66-1,547.87-857.54-788.44-2,324.65 EV/EBITDA8.919.677.446.626.00投资活动现金流-2,794.42-180.95-186.23397.64380.32 EV/SALES2.412.602.111.881.72 其中资本支出-1,665.98-496.66-186.23-202