公司动态点评：二季度环比明显改善，新材料电子化学品等发展势头良好

巨化股份（600160）公司动态点评 2016年08月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 目前股价 10.02 总市值（亿元） 181.45 流通市值（亿元） 74.48 总股本（万股） 181,092 流通股本（万股） 181,092 12个月最高/最低 24.10/9.25 2016E 2017E 2018E 营业收入 9,992 10,991 12,090 (+/-%) 5.0% 10.0% 10.0% 净利润 223 432 677 (+/-%) 37.9% 93.7% 56.6% 摊薄EPS 0.12 0.24 0.37 PE 81 42 27 数据来源：贝格数据 二季度环比明显改善，新材料电子化学品等发展势头良好 ——巨化股份（600160）公司动态点评 公司近年来全面进军高端电子化学品及新材料领域。随着增发新业务的发展和氟化工整合的推进，公司业绩弹性空间巨大，有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。预计公司2016-2018年的EPS为0.12元、0.24元和0.37元，当前股价对应PE为81倍、42倍和27倍，维持“强烈推荐”评级。  公司发布中报：2016年上半年实现营业收入49.61亿元，同比增长12.19%，归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比下降43.04%。EPS0.03元，同比下降42.55%。其中二季度单季度实现营业收入25.78亿元，同比增长11.09%，归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，与去年同期基本持平。业绩符合预期。  二季度环比明显改善，新材料电子化学品等业务发展较快：报告期内国内外经济低速发展，公司主业制冷剂行业通过5年调整仍处景气周期底部。公司加强市场开拓，挤占行业低效产能市场，在产品价格下降的背景下仍实现了营收的增长。但与此同时，产品价格的下跌以及费用率的提升导致一季度出现亏损，二季度环比大幅度改善，但仍较去年同期大幅下滑。另一方面，公司新材料与电子化学品业务发展势头良好，PVDC乳液持续加大国外订单供应，PVDC-MA树脂已在全球推广；长纤PTFE质量达到用户要求；电子级的氢氟酸、硝酸、氟化铵、氨水、BOE、盐酸等产品质量达到ppt级，已成功应用于芯片制造，其中电子级硝酸已满足12英寸晶圆、28纳米线宽集成电路制程的应用要求，并自今年5月份起已连续向芯片制造企业供货，后续发展值得期待。  优势互补，培育高端新增长点：公司此前公告与巨化技术中心联合开展专用聚氟醚、抗指纹剂、氢氟醚等产品技术开发。目前全球触摸屏抗指纹剂主要需求市场集中在中国,抗指纹剂母液年需求量约为数十吨,市场价值约数十亿元。而触摸屏抗指纹剂关键原料为特殊结构的专用聚氟醚,目前仅欧洲一家公司能够生产,对中国限制出口。巨化技术中心目前已完成第一代抗指纹剂的小试开发,建立了抗指纹剂应用性能检测平台,与部分下游客户建立了长期合作关系。而股份公司拥有完整的氟化工产业链、丰富的氟化工生产经营管理与技术产业化经验。因此,发挥双方优势,开发专用聚氟醚及下游抗指纹剂产品,不仅对突破国外技术封锁和垄断,增强国内产业实力,促进产业安全有着重要意义,也对增加公司含氟专用化学品技术储备, 占领技术制高点,抓住触摸屏市场快速发展机-50%0%50%100%15-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-07基础化工 巨化股份 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年08月25日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<触屏抗指纹剂壁垒高，盈利前景好>> 2016-08-01 <<开发触摸屏抗指纹剂，培育高端新增长点>> 2016-07-31 <<被遗漏的电子化学品龙头>> 2016-06-16 遇培育新增长点,促进公司氟化工向高端化、进口替代、专用终端化方向升级,具有非常重要的意义。  与中芯聚源战略合作推进电子化学材料产业的快速发展：2016年1月，公司与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签订战略框架协议，双方计划共同出资设立平台公司，通过引进国内外电子化学品领域的优秀专业团队，并购整合相关有价值企业，共同推动中国电子化学材料产业的发展。公司控股股东巨化集团与中芯聚源的大股东中芯国际已建立产业联盟成员关系，并于2015 年11月分别当选中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位。此番强强联合，对公司获取电子化学材料产业所需团队、技术等具有积极意义，将促进公司电子化学材料产业的发展，加快公司的转型升级。  定增已获证监会通过，新材料业务即将启航：公司定增方案已获证监会审核通过，计划融资32亿元，发行价不低于10.64元，大股东认购不低于10%。募集资金主要主要投向包括：（1）10kt/a PVDF项目；（2）100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期；（3）10kt/a HFC-245fa项目；（4）23.5kt/a含氟新材料项目（二期）；（5）高纯电子气体项目（一期）；（6）高纯电子气体项目（二期）；（7）含氟特种气体项目。募投项目技术壁垒高，盈利能力较强，全面投产后预计将增加收入超过26亿元，毛利润超过8.6亿元。  联合天堂硅谷，成立氟化工行业并购基金，积极推动行业整合：国内氟化工企业的无序竞争，造成行业持续低迷。为此，公司联合天堂硅谷，成立氟化工行业并购基金，淘汰落后产能，以积极推动行业整合，提升行业长期盈利能力。一旦成功整合市场，公司制冷剂与氟塑料等传统产业的盈利能力将大幅提升。  控股股东与高管连续增持，彰显信心：去年下半年至今，公司控股股东巨化集团已在二级市场累计增持巨化股份股票2,8061,520股（占巨化股份总股本的1.5496 %）。公司高管包括总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书等已多次在二级市场上增持了公司股份。控股股东与公司高管连续增持公司股份，彰显其对公司未来发展的信心。  风险提示：行业景气度下滑风险；募投项目不达预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 9,763.55 9,516.16 9,991.97 10,991.16 12,090.28 成长性 营业成本 8,886.73 8,538.92 8,952.80 9,672.22 10,397.64 营业收入增长 0.3% -2.5% 5.0% 10.0% 10.0% 销售费用 230.15 321.59 299.76 274.78 278.08 营业成本增长 0.3% -3.9% 4.8% 8.0% 7.5% 管理费用 446.98 479.19 477.35 490.34 525.51 营业利润增长 -28.6% -18.0% 71.3% 98.7% 58.1% 财务费用 32.29 1.59 6.91 14.29 17.06 利润总额增长 -29.2% 2.9% 34.4% 93.7% 56.6% 投资净收益 13.39 39.01 70.00 70.00 70.00 净利润增长 -35.9% -0.5% 37.9% 93.7% 56.6% 营业利润 203.03 166.44 285.17 566.56 895.73 盈利能力 营业外收支 14.00 56.87 15.00 15.00 15.00 毛利率 9.0% 10.3% 10.4% 12.0% 14.0% 利润总额 217.04 223.31 300.17 581.56 910.73 销售净利率 1.7% 1.7% 2.2% 3.9% 5.6% 所得税 53.16 58.94 73.54 142.48 223.13 ROE 2.2% 2.2% 3.0% 5.7% 8.5% 少数股东损益 1.36 2.59 3.48 6.73 10.54 ROIC 1.9% 1.7% 2.5% 5.2% 8.1% 净利润 162.52 161.78 223.15 432.34 677.05 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.4% 3.4% 3.0% 2.5% 2.3% 流动资产 2,870.14 2,984.77 2,811.46 3,075.96 3,361.09 管理费用/营业收入 4.6% 5.0% 4.8% 4.5% 4.3% 货币资金 824.04 941.50 849.32 934.25 1,027.67 财务费用/营业收入 0.3% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 应收账款 274.62 357.61 273.75 301.13 331.24 投资收益/营业利润 6.6% 23.4% 24.5% 12.4% 7.8% 应收票据 478.27 662.11 449.64 494.60 544.06 所得税/利润总额 24.5% 26.4% 24.5% 24.5% 24.5% 存货 781.17 782.03 785.11 847.38 910.05 应收账款周转率 36.37 30.10 31.65 38.24 38.24 非流动资产 6,087.23 6,208.37 6,506.33 6,719.84 6,887.97 存货周转率 12.64 10.92 11.43 11.85 11.83 固定资产 5,148.59 5,189.86 5,505.54 5,736.77 5,922.61 流动资产周转率 2.69 3.25 3.45 3.73 3.76 资产总计 8,957.37 9,193.14 9,317.80 9,795.80 10,249.07 总资产周转率 1.05 1.05 1.08 1.15 1.21 流动负债 1,533.58 1,730.45 1,741.79 2,000.26 2,108.67 偿债能力 短期借款 429.55 471.55 500.00 500.00 500.00 资产负债率 18.7% 20.8% 20.6% 22.2% 22.3% 应付款项 672.34 914.13 692.75 747.69 802.99 流动比率 1.87 1.72 1.61 1.54 1.59 非流动负债 140.31 178.21 178.21 178.21 178.21 速动比率 1.36 1.27 1.16 1.11 1.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 1,673.89 1,908.66 1,920.00 2,178.47 2,286.88 EPS 0.0