公司动态点评：二季度业绩环比改善，公司业绩有望迎来拐点

广信材料（300537）公司动态点评 2020年09月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐 报告日期：2020年09月12日 目前股价 15.96 总市值（亿元） 30.81 流通市值（亿元） 20.01 总股本（万股） 19,303 流通股本（万股） 12,538 12个月最高/最低 23.36/8.73 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 二季度业绩环比改善，公司业绩有望迎来拐点 ——广信材料（300537）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 639 809 653 832 1013 YoY(%) 42.4% 26.5% -19.3% 27.5% 21.7% 净利润 55 72 46 73 95 YoY(%) -10.3% 31.2% -36.6% 59.6% 30.2% 摊薄EPS 0.29 0.37 0.24 0.38 0.49 P/E(倍) 55.98 42.68 67.27 42.14 32.37 资料来源：长城证券研究所  事件：公司近日发布2020年半年报，报告期内，公司实现营收2.97亿元（同比-26.78%）；归母净利润1808.04万元（同比-65.47%），扣非后归母净利润1486.65万元（同比-62.10%）。其中，公司2020年Q2单季实现营收1.86亿（同比-3.34%，环比+66.67%），归母净利润1216.83万元（同比-34.04%，环比+105.82%），扣非后归母净利润932.89万元（同比-44.96%，环比+68.46%）。  业绩环比改善明显，疫情褪去，看好公司下半年发展。报告期内，受新冠疫情影响，公司及行业上下游复工时间延迟和各地隔离政策限制对公司上半年经营活动造成了较大冲击，导致公司上半年营业收入和净利润均较去年同期有所下滑，但公司Q2单季收入及净利润环比均得到了明显改善，疫情对公司的影响正在逐步消退。分产品看，上半年公司油墨业务和涂料业务分别实现营收1.03亿元（占比总营收34.68%）和1.61亿元（54.21%），同比分别下滑34.54%和32.51%。但受益于主要原材料价格回落，公司整体毛利率水平有所提升，报告期内公司整体销售毛利率为37.31%，同比+1.69 pct，其中油墨业务和涂料业务毛利率分别为33.25%和40.97%，同比分别+9.58 pct和+0.91 pct。考虑到当前国内新冠疫情的影响已逐步褪去，随着下游需求的逐步复苏，公司油墨及涂料业务的发展有望得到恢复，我们看好公司的发展，认为公司下半年有望盈利业绩拐点。  子公司宏泰业绩贡献大，技术+品牌提升助力公司发展。今年上半年，公司全资子公司江苏宏泰实现营业收入1.48亿元，实现净利润1785.47万元，是公司业绩贡献的主要来源。在专用涂料领域，经过多年发展，宏泰已经积累了一批综合实力较强的长期客户，其中在手机制造领域，宏泰已与国内主要手机终端品牌如华为、OPPO、联想等长期保持紧密合作，同时与其一级代工厂如深圳比亚迪、嘉兴闻泰等企业建立了良好且长久持续的合作关系。近期，《涂界》发布的“2019中国涂料行业单项冠军企业榜单”-50%0%50%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08基础化工广信材料沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 基础化工 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 中，江苏宏泰荣获“手机涂料”的单项冠军。另外，报告期内，宏泰还新增3项授权发明专利3项，截至目前，公司累计拥有授权发明专利33项、实用新型专利78项、外观设计专利1项。我们持续看好宏泰子公司的发展，认为随着宏泰在产品技术、品牌力等方面的持续突破，未来有望在汽车、家电等领域持续发力。  进军印铁油墨市场，公司有望再迎新的业绩增长点。报告期内，公司设立控股子公司江阴广庆，进军UV印铁油墨行业，UV印铁油墨系列作为替代传统溶剂型的环保产品，其固化速度快，附着力强，具有环保、高效、节能等优点，主要应用在化工包装、食品包装、电子产品保护膜等领域，未来具有巨大的市场前景。江阴广庆于今年3月开始并表，目前产品处于市场推广阶段，我们认为随着UV印铁油墨的推广力度持续增强，该业务有望成为公司带来新的业绩增长点。  光刻胶项目稳步推进，半导体国产化大趋势助力公司发展。截至今年6月30日，公司委托台湾廣至新材料开发的“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”项目，已有部分研发成果；该项目第一批次产品已经取得研发成果，并经中国台湾地区客户小试成功，产品性能及质量满足客户的使用需求，现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中。公司与廣至新材料的合作项目，是公司现有光固化产品及技术的有效补充和延伸。考虑到光刻胶产品主要可应用于PCB、LED面板、半导体元器件等领域，随着半导体产业自主化大趋势的持续推进，公司光刻胶项目也有望获得突破。  投资建议：公司是国内PCB油墨行业龙头企业，公司全资子公司江苏宏泰目前良性发展，技术及品牌力正逐步增强。此外，公司布局的印铁油墨以及光刻胶项目有望为公司注入新的盈利增长点。我们认为随着国内疫情逐步退去，下游需求持续恢复，今年业绩增长有望在下半年迎来拐点，预计公司2020-2022年实现营收6.53亿元、8.32亿元、10.13亿元，同比分别增长-19.3%、27.5%、21.7%，归母净利润分别为0.46亿元、0.73亿元、0.95亿元，同比分别增长-36.6%、59.6%、30.2%，对应当前股价PE为67.27X、42.14X和32.37X。  风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动，贸易摩擦加剧等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2018A2019A2020E2021E2022E会计年度2018A2019A2020E2021E2022E营业收入639.39808.96652.83832.361012.98成长能力营业成本400.99487.19415.85517.73621.97营业收入增长42.4%26.5%-19.3%27.5%21.7%营业费用59.3077.9863.9879.0791.17营业成本增长55.4%21.5%-14.6%24.5%20.1%管理费用68.37103.6184.8798.22119.53营业利润增长-24.1%30.5%-64.2%128.0%45.3%研发费用30.3739.6532.6441.6250.65利润总额增长-11.9%54.4%-45.4%59.6%30.2%财务费用5.177.574.685.295.92净利润增长-10.3%31.2%-36.6%59.6%30.2%其他收益32.554.905.005.005.00获利能力投资净收益0.340.501.111.180.78毛利率(%)37.3%39.8%36.3%37.8%38.6%营业利润50.4165.7923.5853.7678.13销售净利率(%)8.5%9.4%7.0%8.8%9.4%营业外收支9.6026.8527.0227.0227.02ROE(%)4.3%5.7%3.4%5.2%6.4%利润总额60.0192.6450.6080.78105.15ROIC(%)4.6%5.8%4.0%5.3%7.3%所得税5.5616.514.817.679.99营运效率少数股东损益-0.573.950.000.000.00销售费用/营业收入9.3%9.6%9.8%9.5%9.0%净利润55.0372.1845.8073.1195.16管理费用/营业收入10.7%12.8%13.0%11.8%11.8%研发费用/营业收入4.7%4.9%5.0%5.0%5.0%资产负债表财务费用/营业收入0.8%0.9%0.7%0.6%0.6%会计年度2018A2019A2020E2021E2022E投资收益/营业利润0.7%0.8%4.7%2.2%1.0%流动资产690.50748.37610.921050.69714.76所得税/利润总额9.3%17.8%9.5%9.5%9.5% 货币资金134.66102.96261.13249.71203.98应收账款周转率1.651.861.651.641.63 应收票据及应收账款合计412.98455.83256.35569.70352.37存货周转率3.463.663.663.663.66 其他应收款5.4513.380.0017.522.82流动资产周转率0.961.120.961.001.15 存货128.42137.8389.44193.51146.41总资产周转率0.380.430.360.420.49非流动资产1106.231188.201108.411161.801213.59偿债能力 固定资产185.32197.70162.28223.46283.86资产负债率(%)29.1%31.2%20.8%36.0%22.5%资产总计1796.731936.581719.332212.491928.34流动比率1.441.341.861.371.76流动负债478.95560.51328.19768.45406.88速动比率1.151.021.581.091.37 短期借款126.12146.7874.24266.4250.00每股指标（元） 应付账款169.71218.3687.80244.40119.65EPS0.290.370.240.380.49非流动负债43.1744.4529.1728.0226.87每股净资产6.566.897.057.337.74 长期借款0.006.004.723.572.42每股经营现金流0.700.431.06-0.541.40负债合计522.11604.95357.36796.47433.75每股经营现金/EPS2.471.144.45-1.422.85股东权益1274.621331.621361.971416.021494.59估值比率 股本193.03193.03193.03193.03193.03P/E55.9842.6867.2742.1432.37 留存收益242.83303.39339.38396.85471.65PEG5.951.98-7.254.094.20 少数股东权益7.471.111.111.111.11P/B2.432.322.262.182.06负债和股东权益1796.731936.581719.332212.491928.34EV/EBITDA35.0124.2440.4529.4921.96EV/SALES4.843.894.443.732.89现金流量表EV/IC2.202.102.011.841.89会计年度2018A2019A2020E2021E2022EROIC/WACC0.440.570.390.540.70经营活动现金流53.84-28.62203.76-104.17270.87REP4.933.725.203.422.71 其中营运资本减少64.57-28.67134.65-203.12145.05投资活动现金流-97.15-8.9461.15-73.94-76.53 资本支出42.5021.32-79.7953.3851.