2023年报点评：XR行业增长有望驱动公司重回上升通道，盈利能力持续改善公司业绩或有望迎来拐点

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2024年03月30日 歌尔股份（002241）2023年报点评 推荐 （维持） XR行业增长有望驱动公司重回上升通道，盈利能力持续改善公司业绩或有望迎来拐点 当前价：15.98元 事项：  2024年3月27日，歌尔股份发布2023年年报，公司2023年实现营收985.74亿元（YoY-6.03%），实现归母净利润10.88亿元（YoY-37.80%），实现扣非后归母净利润8.60亿元（-47.16%）。单季度来看，公司23Q4实现营收246.26亿元（YoY-19.89%，QoQ-14.42%），实现归母净利润1.96亿元（YoY转盈，QoQ-58.34%），实现扣非后归母净利润0.74亿元（YoY转盈，QoQ-78.67%）。 评论：  苹果MR重燃行业热情，公司在XR领域卡位良好或有望受益。受到全球宏观环境及消费电子疲软的影响，全球VR/AR出货量在23年出现下滑。受益于苹果MR的发售及23年10月发售的Quest 3的亮眼表现，24年全球VR/AR出货量预计将迎来增长。根据IDC数据，2023年全球VR/AR出货量为670万台，同比下降23.5%；但2024年全球VR/AR出货量有望同比增长44.2%至970万台。在智能声学整机和智能硬件领域，公司同全球科技及消费电子行业领先客户保持长期良好的合作关系，在XR虚拟现实产品等领域占据领先的市场地位，未来或有望受益于行业出货量增长。  智能声学整机毛利率修复+智能硬件收入结构改善，公司盈利能力有望迎来拐点。在前期部分项目的不利影响和低毛利率的游戏机业务占比提升的背景下，公司23年开始整体盈利能力出现较大幅度下滑。公司通过管理团队的积极努力，巩固大客户关系，带动公司智能声学整机毛利率修复（YoY+1.09pct）。在公司的努力下，公司2023年毛利率实现逐季度修复，从23Q1的6.98%，逐季度提升至23Q4的10.58%。展望24年，随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复，叠加智能硬件收入结构在XR行业修复的背景下的进一步提升，公司盈利能力有望实现增长。  投资建议：公司为全球XR行业代工龙头，或有望受益于行业出货量增长。虽23年开始公司整体盈利能力有所下滑，但智能声学整机毛利率修复以及智能硬件收入的结构改善带动23年毛利率逐季修复，公司盈利能力有望迎来拐点。我们预计公司24~26年归母净利润为20.26/27.34/35.27亿元，维持“推荐”评级。  风险提示：终端需求不及预期、XR行业发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 98,574 117,183 137,000 156,304 同比增速(%) -6.0% 18.9% 16.9% 14.1% 归母净利润(百万) 1,088 2,026 2,734 3,527 同比增速(%) -37.8% 86.2% 34.9% 29.0% 每股盈利(元) 0.32 0.59 0.80 1.03 市盈率(倍) 50 27 20 15 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080005 公司基本数据 总股本(万股) 341,713.46 已上市流通股(万股) 300,997.38 总市值(亿元) 546.06 流通市值(亿元) 480.99 资产负债率(%) 57.25 每股净资产(元) 9.01 12个月内最高/最低价 24.24/14.42 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2023年三季报点评：Quest 3新品拉货驱动业绩增长，利润环比大幅改善公司或已重回上升通道》 2023-11-01 《歌尔股份（002241）2023年半年报点评：游戏机组装接力营收同比仍维持增长，VR业务短期承压仍不改长期向好趋势》 2023-09-19 《歌尔股份（002241）2022年报&2023年一季报点评：下游需求短期承压，VR龙头仍不改长期向好趋势》 2023-04-24 -32%-17%-1%14%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-30~2024-03-29歌尔股份沪深300华创证券研究所 歌尔股份（002241）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,737 17,992 21,383 27,131 营业总收入 98,574 117,183 137,000 156,304 应收票据 139 0 0 0 营业成本 89,753 106,257 123,979 141,180 应收账款 12,425 15,234 16,440 17,193 税金及附加 244 258 315 375 预付账款 255 106 124 141 销售费用 528 609 685 782 存货 10,795 18,407 20,902 23,283 管理费用 2,203 2,519 2,987 3,407 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,716 5,508 6,603 7,534 其他流动资产 1,690 1,629 1,765 1,983 财务费用 352 304 293 253 流动资产合计 40,041 53,368 60,614 69,731 信用减值损失 17 17 17 17 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -300 -186 -249 -237 长期股权投资 760 760 760 760 公允价值变动收益 116 29 73 51 固定资产 22,305 23,823 25,652 27,290 投资收益 -73 -73 -73 -73 在建工程 2,015 1,984 1,959 1,935 其他收益 373 373 373 373 无形资产 3,280 3,792 4,264 4,697 营业利润 909 1,886 2,276 2,903 其他非流动资产 5,343 5,414 5,489 5,576 营业外收入 35 35 35 35 非流动资产合计 33,703 35,773 38,124 40,258 营业外支出 153 153 153 153 资产合计 73,744 89,141 98,738 109,989 利润总额 791 1,768 2,158 2,785 短期借款 5,214 5,087 4,874 5,210 所得税 -228 -131 -403 -520 应付票据 4,538 4,795 5,844 6,877 净利润 1,019 1,898 2,561 3,304 应付账款 17,582 28,375 31,459 35,043 少数股东损益 -69 -128 -173 -223 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,088 2,026 2,734 3,527 合同负债 3,473 4,128 4,826 5,506 NOPLAT 1,473 2,225 2,908 3,605 其他应付款 87 87 87 87 EPS(摊薄)（元） 0.32 0.59 0.80 1.03 一年内到期的非流动负债 1,072 1,072 1,072 1,072 其他流动负债 1,475 1,631 2,100 2,424 主要财务比率 流动负债合计 33,442 45,176 50,263 56,221 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,631 8,251 10,035 11,835 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -6.0% 18.9% 16.9% 14.1% 其他非流动负债 2,143 2,143 2,143 2,143 EBIT增长率 -31.1% 81.3% 18.3% 23.9% 非流动负债合计 8,775 10,395 12,178 13,979 归母净利润增长率 -37.8% 86.2% 34.9% 29.0% 负债合计 42,217 55,570 62,441 70,199 获利能力 归属母公司所有者权益 30,811 32,837 35,571 39,098 毛利率 8.9% 9.3% 9.5% 9.7% 少数股东权益 717 733 727 692 净利率 1.0% 1.6% 1.9% 2.1% 所有者权益合计 31,528 33,570 36,297 39,790 ROE 3.5% 6.2% 7.7% 9.0% 负债和股东权益 73,744 89,141 98,738 109,989 ROIC 3.2% 5.1% 5.4% 6.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.2% 62.3% 63.2% 63.8% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.8% 49.3% 49.9% 50.9% 经营活动现金流 8,152 7,150 8,095 9,956 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金收益 5,311 5,606 6,526 7,537 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 存货影响 6,554 -7,612 -2,495 -2,381 营运能力 经营性应收影响 1,954 -2,335 -974 -534 总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 经营性应付影响 -8,470 11,050 4,133 4,617 应收账款周转天数 49 42 42 39 其他影响 2,803 441 905 717 应付账款周转天数 87 78 87 85 投资活动现金流 -7,583 -5,365 -5,903 -5,964 存货周转天数 56 49 57 56 资本支出 -5,083 -5,402 -5,949 -6,026 每股指标(元) 股权投资 -399 0 0 0 每股收益 0.32 0.59 0.80 1.03 其他长期资产变化 -2,101 37 46 62 每股经营现金流 2.39 2.09 2.37 2.91 融资活动现金流 1,774 1,471 1,198 1,757 每股净资产 9.02 9.61 10.41 11.44 借款增加 2,496 1,492 1,570 2,137 估值比率 股利及利息支付 -837 -327 -337 -345 P/E 50 27 20 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 116 305 -34 -36 EV/EBITDA 13 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 歌尔股份（002241）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副