2023年三季报点评：Quest3新品拉货驱动业绩增长，利润环比大幅改善公司或已重回上升通道

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2023年11月01日 歌尔股份（002241）2023年三季报点评 推荐 （维持） Quest 3新品拉货驱动业绩增长，利润环比大幅改善公司或已重回上升通道 当前价：18.03元 事项：  2023年10月26日，歌尔股份发布2023年三季度报告：公司2023年Q1-Q3实现营收739.48亿元（YoY-0.28%），实现归母净利润8.92亿元（YoY-76.77%），实现扣非后归母净利润7.86亿元（-77.44%）。单季度来看，公司23Q3实现营收287.75亿元（YoY-5.81%，QoQ+36.70%），实现归母净利润4.7亿元（YoY-73.3%，QoQ+49.02%），实现扣非后归母净利润3.45亿元（YoY-76.53%，QoQ-18.92%）。受到Meta新品Quest 3出货以及消费电子传统旺季拉动，公司三季度业绩实现环比大幅增长。 评论：  游戏机业务快速增长贡献营收增量，VR等高毛利率产品占比提升Q3毛利率环比改善明显。公司在2023年整体消费电子需求仍较为低迷的背景下，通过游戏机业务的快速放量实现了营收的基本稳定（前三季度营收YoY-0.28%），但受限于游戏机产品公司零部件自供比例较低仍拉低了公司的毛利率。Q3开始随着毛利率较高的Quest 3新品拉货，公司毛利率实现环比明显改善（毛利率QoQ+2.49pct）。  Quest 3首发表现亮眼具备爆款潜质，公司独家代工Quest产品业绩有望得到提振。消费电子产品创新为销量主要驱动力之一，前期VR出货量受限部分原因来自于Quest上一代产品Quest 2于2020年发售当前已进入产品生涯末期。Meta Quest 3已于9月27日正式发布，产品于10月10日开售。Quest 3产品存在多项创新，如其独有上半身追踪功能，可以在没有外部摄像头的情况下追踪用户的手臂和躯干，大幅提高用户沉浸感，另外后续还将OTA升级上半身追踪、AI生成腿部形象、动态遮挡的API和“Augments永久锚定对象”等功能。Quest 3持续进行功能迭代，不断优化其使用体验，作为爆款Quest 2的迭代版具备成为爆款的潜力，首发销量亦具备亮眼表现，或有望提振行业出货量，带动产业链公司业绩上涨。歌尔股份作为VR行业核心代工企业，独家代工Quest产品，公司有望充分受益于Quest 3发售。  投资建议：公司发力VR/AR赛道及游戏机组装赛道，精准卡位行业头部客户，由于行业短期内出货量受限，公司业绩短期内亦面临压力，伴随着23H2 Quest新品恢复迭代，公司业绩亦有望迎来拐点。我们预计公司23~25年归母净利润为14.06/19.93/27.30亿元，维持“推荐”评级。  风险提示：终端需求不及预期、XR行业发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 104,894 92,604 110,758 130,217 同比增速(%) 34.1% -11.7% 19.6% 17.6% 归母净利润(百万) 1,749 1,406 1,993 2,730 同比增速(%) -59.1% -19.6% 41.7% 37.0% 每股盈利(元) 0.51 0.41 0.58 0.80 市盈率(倍) 36 44 31 23 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080005 公司基本数据 总股本(万股) 342,040.32 已上市流通股(万股) 301,324.24 总市值(亿元) 616.70 流通市值(亿元) 543.29 资产负债率(%) 59.90 每股净资产(元) 8.97 12个月内最高/最低价 24.46/14.42 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2023年半年报点评：游戏机组装接力营收同比仍维持增长，VR业务短期承压仍不改长期向好趋势》 2023-09-19 《歌尔股份（002241）2022年报&2023年一季报点评：下游需求短期承压，VR龙头仍不改长期向好趋势》 2023-04-24 《歌尔股份（002241）2022年三季报点评：三季报业绩符合预期，VR/AR硬件市场疲软致短期业绩受到扰动》 2022-10-31 -36%-19%-2%16%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-01~2023-10-31歌尔股份沪深300华创证券研究所 歌尔股份（002241）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12,683 16,589 22,599 28,936 营业总收入 104,894 92,604 110,758 130,217 应收票据 26 0 0 0 营业成本 93,233 83,731 99,236 115,566 应收账款 14,396 12,039 13,291 14,324 税金及附加 267 222 312 391 预付账款 51 84 99 116 销售费用 548 505 604 783 存货 17,349 15,760 18,876 21,937 管理费用 2,295 1,630 2,379 3,255 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5,227 4,775 5,712 6,902 其他流动资产 1,059 1,138 1,250 1,350 财务费用 149 298 294 280 流动资产合计 45,563 45,609 56,115 66,663 信用减值损失 -14 -14 -14 -14 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1,783 -77 -159 -171 长期股权投资 361 361 361 361 公允价值变动收益 -57 -53 -55 -54 固定资产 21,460 22,777 24,216 25,992 投资收益 -36 -36 -36 -36 在建工程 2,277 2,418 2,564 2,711 其他收益 373 373 373 373 无形资产 2,721 3,173 3,574 3,922 营业利润 1,610 1,587 2,283 3,091 其他非流动资产 4,795 4,832 4,871 4,913 营业外收入 21 21 21 21 非流动资产合计 31,613 33,562 35,586 37,899 营业外支出 123 123 123 123 资产合计 77,176 79,171 91,701 104,562 利润总额 1,509 1,486 2,182 2,989 短期借款 7,121 9,957 12,793 15,629 所得税 -282 46 142 194 应付票据 4,851 3,211 4,175 5,006 净利润 1,791 1,440 2,041 2,795 应付账款 25,749 24,581 28,924 32,852 少数股东损益 42 34 48 65 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,749 1,406 1,993 2,730 合同负债 2,295 2,026 2,424 2,849 NOPLAT 1,968 1,728 2,315 3,057 其他应付款 79 79 79 79 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.41 0.58 0.80 一年内到期的非流动负债 1,096 1,096 1,096 1,096 其他流动负债 1,531 982 1,400 1,841 主要财务比率 流动负债合计 42,721 41,932 50,890 59,352 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,206 3,753 5,390 7,187 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.1% -11.7% 19.6% 17.6% 其他非流动负债 1,991 1,991 1,991 1,991 EBIT增长率 -65.3% 7.5% 38.8% 32.0% 非流动负债合计 4,197 5,744 7,382 9,178 归母净利润增长率 -59.1% -19.6% 41.7% 37.0% 负债合计 46,919 47,676 58,272 68,530 获利能力 归属母公司所有者权益 29,492 30,557 32,277 34,619 毛利率 11.1% 9.6% 10.4% 11.3% 少数股东权益 766 938 1,153 1,413 净利率 1.7% 1.6% 1.8% 2.1% 所有者权益合计 30,258 31,495 33,430 36,031 ROE 5.9% 4.6% 6.2% 7.9% 负债和股东权益 77,176 79,171 91,701 104,562 ROIC 4.7% 4.4% 5.3% 6.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.8% 60.2% 63.5% 65.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 41.0% 53.3% 63.6% 71.9% 经营活动现金流 8,317 5,386 7,679 8,470 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 现金收益 5,459 5,081 5,915 6,905 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 存货影响 -5,266 1,588 -3,116 -3,061 营运能力 经营性应收影响 -643 2,428 -1,109 -878 总资产周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 9,326 -2,807 5,307 4,760 应收账款周转天数 45 51 41 38 其他影响 -558 -904 682 744 应付账款周转天数 85 108 97 96 投资活动现金流 -9,077 -5,189 -5,475 -5,995 存货周转天数 57 71 63 64 资本支出 -6,963 -5,255 -5,567 -6,101 每股指标(元) 股权投资 76 0 0 0 每股收益 0.51 0.41 0.58 0.80 其他长期资产变化 -2,191 66 91 106 每股经营现金流 2.43 1.57 2.25 2.48 融资活动现金流 2,008 3,709 3,806 3,862 每股净资产 8.62 8.93 9.44 10.12 借款增加 3,432 4,383 4,474 4,632 估值比率 股利及利息支付 -953 -545 -668 -814 P/E 36 44 31 23 股东融资 395 395 395 395 P/B 2 2 2 2 其他影响 -866 -524 -395 -351 EV/EBITDA