2023年三季报点评：炼油化工业绩环比明显改善，驱动Q3业绩增长

事件：2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入24699.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润529.7亿元，同比下滑7.5%；扣非归母净利润502.8亿元，同比下滑10.3%。 23Q3归母净利润同环比改善。23Q3，公司实现营业收入8762.6亿元，同环比分别增长4.2%和9.2%；归母净利润为178.6亿元，同环比分别增长34.0%和19.0%。 勘探及开发：23Q3油价环比回升，板块业绩实现环比增长。勘探方面，塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进；开发方面，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田精细开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。产量方面，23Q3，公司实现油气产量1.26亿桶油当量，同环比分别增长4.2%和0.8%，其中，原油产量为0.71亿桶，同比下降0.4%、环比增长0.8%，天然气产量为3321亿立方英尺，同比增长10.7%、环比增长0.5%。价格方面，在地缘政治和供需不平衡的催化下，油气价格高位运行，2023年前三季度，公司实现原油价格75.73美元/桶，高于上半年原油实现均价73.7美元/桶；天然气价格7.10美元/千立方英尺，同比分别下降19.6%和5.8%，从而板块息税前利润为147.0亿元，同比下降18.4%，环比增长8.4%。 炼油和化工：炼油盈利能力大幅提升，化工板块扭亏为盈。23Q3，公司汽、柴、煤油产量分别为1693、1630、822万吨，同比变化+13.2%、+14.2%、+69.1%。化工方面，23Q3，乙烯和合成橡胶产量分别为378.7和38.2万吨，同比分别增长20.0%和31.7%，合成树脂、合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为544.0、204.0、28.4万吨，同比分别变化20.5%、-0.4%、1.8%，主要是公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控，23Q3公司炼油和化工板块息税前利润均同环比增长。其中，炼油板块息税前利润为75.1亿元，同比扭亏为盈、环比增长925.8%；化工板块息税前利润为0.6亿元，同环比均扭亏为盈。 营销和分销：成品油价同步上升，非油业务加速发展。公司坚持产销一体协同优化，提高装置负荷，23Q3，公司成品油总经销量为63.95亿吨，同比增长20.3%，环比增加5.8%。此外，公司不断提升非油业务经营质量和效益，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。23Q3该板块息税前利润为81.3亿元，同比增长49.7%、环比下降18.1%。 投资建议 ：我们预计，2023-2025年公司的归母净利润分别为726.14/824.19/892.07亿元，EPS分别为0.61/0.69/0.74元/股，对应2023年10月27日的PE为9倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）