2025年中报点评：二季度收入同比+23%，盈利能力环比改善

2025-09-08 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶国信证券 ζޓއއKun

核心观点：乐歌股份2025年中报显示，公司二季度收入同比增长23%，盈利能力环比改善。海外仓业务维持高增速，人体工学产品稳健增长，但扣非利润下滑较多主要系新模式探索、新产品研发投入及海外仓运营面积增加。
关键数据：
- 2025H1营收31.5亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.3亿元，同比下降19.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降26.6%。
- 2025Q2营收16.0亿元，同比增长22.6%；归母净利润0.8亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降19.7%。
- 海外仓业务收入15.69亿元，同比增长84.27%；包裹发件量同比增长超120%至910万件；毛利率9.69%，同比下降5.31个百分点。
- 人体工学产品收入13.83亿元，同比增长3.48%；自主品牌收入占主营收入（不含海外仓）的比例达74.8%。
研究结论：
- 海外仓业务需求旺盛，但库容爬坡期影响盈利，未来成本优势将逐步显现。
- 跨境电商业务稳健增长，新品类收入占比提升至20%，盈利能力改善。
- 代工业务受关税影响略有下滑。
- 公司下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元、4.4亿元，同比下降9%、25%、15%；当前股价对应PE为16.4/13.1/11.4倍。
- 维持“优于大市”评级。