2024年中报业绩点评：收入如期高增，盈利能力环比改善

事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收20.5亿元（同比增长33.6%），归母净利润1.3亿元（同比下降11.0%），扣非归母净利润1.3亿元（同比增长2.0%）。单二季度营收12.0亿元（同比增长42.4%），归母净利润0.8亿元（同比下降7.3%），扣非归母净利润0.8亿元（同比下降5.8%）。公司每股派发现金红利0.16元（含税），分红率41.95%。

评论：

1. 营收增长亮眼，内外销双驱动

   • 地区：境内市场营收4.7亿元（同比增长38.8%），境外市场营收15.8亿元（同比增长32.1%）。内销通过产品、营销、渠道协同发力，外销配合新客户、新渠道、新产品拓展，订单快速爬坡。
   • 产品：办公椅（19.8亿元，同比增长39.9%）、沙发（3.4亿元，同比增长34.2%）、按摩椅椅身（1.0亿元，同比增长0.4%）、休闲椅（0.2亿元，同比增长29.7%）、其他产品（6.3亿元，同比增长104.7%）。分部间抵消10.2亿元。沙发和办公椅毛利率承压（同比-5.7/-3.3pcts），按摩椅椅身/休闲椅/其他产品毛利率上升（+1.1/+6.3/+10.8pcts）。

2. 利润率下滑主因汇兑，费用率管控良好

   • 毛利率：二季度23.4%（同比-0.3pcts，环比+1.3pcts），环比改善主要因收入规模扩大。
   • 费用率：销售费用率7.1%（同比+0.5pcts），管理费用率4.8%（同比-0.01pcts），财务费用率-0.8%（同比+4.5pcts），主要因汇兑贡献减少。
   • 净利率：二季度归母净利率7.0%（同比-3.7pcts）。

3. 自主品牌与海外代工双轮驱动

   • 自主品牌：产品端持续创新，营销端优化投放结构，渠道端完善线上线下布局。
   • 海外代工：Costco、Sam’s等渠道订单快速爬坡，越南三期项目及罗马尼亚基地产能扩张，支撑海外营收增长。

投资建议：看好公司“数一数二”市场战略及自主品牌建设，维持“推荐”评级。下调盈利预测至24/25/26年归母净利润3.21/3.92/4.77亿元（前值3.30/4.05/4.88亿元），对应PE为10/8/7X。目标价11.7元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：国际贸易摩擦、美国降息及地产复苏不及预期、原材料价格波动、海外产能爬坡不及预期等。