铁路装备收入高增，盈利能力环比改善

公司业绩表现

• 2024年前三季度实现收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%。
• 其中单三季度实现收入625.44亿元，同比增长12.22%；归母净利润30.44亿元，同比增长13.11%。
• 铁路装备业务收入高增，盈利能力环比改善，收入同比增长36.69%，毛利率提升1.48个百分点至20.93%。

动车组维保业务展望

• 动车组五级修招标量高增，2023年国铁集团招标108组，2024年已发布两次招标共509组，大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。
• 五级修周期为动车组运行480万公里或12年左右，2011-2016年动车组保有量五年增长200%，对应2023年进入五级修爆发期。

动车组需求持续复苏

• 铁路投资增长提速，2023年全国铁路固定资产投资同比增长7.5%，2024年前三季度同比增长10.3%。
• 铁路客运量提升，2024年前三季度同比增长13.8%。
• 2024年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，超2023年全年（164组），看好公司动车组新车收入持续增长。

老旧内燃机车更新加速

• 国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，要求到2027年底重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出市场。
• 公司推出7台新能源机车，涵盖1000-2000千瓦多种功率，可满足多种企业铁路运输场景，看好公司铁路装备业务收入持续提升。

研究结论与评级

• 预计2024-2026年公司收入分别为2588亿元、2852亿元、3128亿元，归母净利润分别为137亿元、154亿元、167亿元，对应PE为18倍、16倍、14倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。