铁路装备收入高增，维保占比显著提升

8月23日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入90039亿 元，同比313，归母净利润4201亿元，同比214，扣非后归母净利润336亿元，同比3008；单Q2来看，公司2Q24实现收入57857亿元，同比534，实现归母净利润3193亿元，同 比1221，实现扣非后归母净利润2692亿元，同比1314。 铁路装备业务收入高增，维保占比显著提升。根据公司公告，受益 动车组和客车收入增长，1H24公司铁路装备业务实现收入41985亿元，同比增长4699，增速较高。铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入19997亿元，占比476，较23年的340提升136pcts，维保占比显著提升。 铁路固定资产投资加速增长，铁路客运量持续恢复，看好铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资 同比75，17M24同比105，投资额加速增长。此外，17M24 人民币元成交金额百万元 全国铁路客运量同比157。随着铁路投资额加速增长，客运量持 续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23 年全年招标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。 动车组五级修招标量高增看好动车组维保业务高增。动车组运行 480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年 2016年动车组保有量五年增长200，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长。根据公司公告，24年67月公司新签 1368亿元动车组高级修订单，23年12月24年3月签订1478亿元动车组高级修订单，24年公告的两次动车组高级修订单金额合计约2846亿元，较23年公告金额接近翻倍。（23年公告高级修合同金额1428亿元，其中1月、10月分别为701和727亿元）。24年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高速增长。 900 800 700 600 500 400 230824 231124 240224 240524 成交金额中国中车沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 我们预计2426年公司收入258828523128亿元，归母净利润为137154167亿元，对应PE为17X15X14X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 225732 222939 234262 258831 285184 312833 货币资金 48585 54862 55930 66886 79278 95699 增长率 12 51 105 102 97 应收款项 110920 118177 131280 134362 144346 156314 主营业务成本 179304 175626 182101 199679 220026 241221 存货 61420 63136 66849 68930 72337 76662 销售收入 794 788 777 771 772 771 其他流动资产 58957 54280 60529 50528 52448 55352 毛利 46428 47313 52160 59152 65159 71613 流动资产 279883 290455 314587 320706 348410 384027 销售收入 206 212 223 229 228 229 总资产 656 657 667 681 698 718 营业税金及附加 1686 1635 1709 1889 2082 2284 长期投资 34184 33558 33535 31803 31653 31523 销售收入 07 07 07 07 07 07 固定资产 65230 64940 64879 65127 65354 65565 销售费用 7264 7724 9185 10146 11122 12200 总资产 153 147 138 138 131 123 销售收入 32 35 39 39 39 39 无形资产 17686 17394 18010 18101 18131 18139 管理费用 13481 13402 13959 15426 16911 18551 非流动资产 146944 151685 157204 150517 150535 150539 销售收入 60 60 60 60 59 59 总资产 344 343 333 319 302 282 研发费用 13085 13130 14364 16306 18252 20334 资产总计 426826 442140 471792 471223 498945 534566 销售收入 58 59 61 63 64 65 短期借款 20428 20101 12383 7721 5000 5000 息税前利润（EBIT） 10911 11423 12945 15383 16791 18243 应付款项 157077 172513 201113 192471 207272 225944 销售收入 48 51 55 59 59 58 其他流动负债 38051 34790 36912 38233 41116 44365 财务费用 380 343 212 331 833 1208 流动负债 215556 227404 250408 238425 253388 275309 销售收入 02 02 01 01 03 04 长期贷款 7454 6096 6985 7465 7915 8365 资产减值损失 927 926 1869 860 860 840 其他长期负债 21524 17654 17876 18061 18544 19151 公允价值变动收益 310 490 392 400 405 400 负债 244535 251154 275268 263951 279848 302824 投资收益 90 91 1165 120 120 120 普通股股东权益 148574 155041 160973 169223 178448 188491 税前利润 na 06 71 07 06 05 其中：股本 28699 28699 28699 28699 28699 28699 营业利润营业利润率营业外收支 1283157924 1598072140 1602668347 1828371140 2028671140 2208971140 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7371733717 426826 7944135945 442140 8456635550 471792 9279438050 471223 102019 40650 498945 112062 43250 534566 税前利润利润率 1375561 1612072 1637370 1842371 2042672 2222971 比率分析 所得税 1337 1767 1803 2211 2451 2890 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 97 110 110 120 120 130 每股指标 净利润 12418 14352 14570 16212 17975 19340 每股收益 0359 0406 0408 0478 0536 0583 少数股东损益 2115 2699 2858 2500 2600 2600 每股净资产 5177 5402 5609 5896 6218 6568 归属于母公司的净利润 10303 11653 11712 13712 15375 16740 每股经营现金净流 0723 0832 0517 0874 0963 1039 净利率 46 52 50 53 54 54 每股股利 0130 0080 0140 0191 0214 0233 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 693 752 728 810 862 888 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 241 264 248 291 308 313 净利润 12418 14352 14570 16212 17975 19340 投入资本收益率 463 468 532 608 636 647 少数股东损益 2115 2699 2858 2500 2600 2600 增长率 非现金支出 8739 8868 9743 7733 7977 8191 主营业务收入增长率 085 124 508 1049 1018 970 非经营收益 417 2948 1557 851 1172 1205 EBIT增长率 1695 469 1332 1884 915 865 营运资金变动 6 3617 7930 1979 2863 3504 净利润增长率 908 1311 050 1708 1213 887 经营活动现金净流 20745 23889 14826 25073 27643 29830 总资产增长率 878 359 671 012 588 714 资本开支 4541 6211 7952 4492 6358 6697 资产管理能力 投资 9870 3561 2915 1382 405 250 应收账款周转天数 1172 1326 1517 1420 1380 1360 其他 725 990 311 120 120 120 存货周转天数 1266 1294 1303 1260 1200 1160 投资活动现金净流 13685 8781 11177 2989 5833 6327 应付账款周转天数 2328 2630 2856 2800 2720 2700 股权募资 8230 451 1201 0 0 0 固定资产周转天数 953 996 940 816 706 612 债权募资 6275 2905 4464 4293 2271 450 偿债能力 其他 7395 8758 11032 6413 6840 7309 净负债股东权益 1585 2047 2315 2925 3437 3938 筹资活动现金净流 7111 11212 5367 10705 9111 6859 EBIT利息保障倍数 287 333 610 464 202 151 现金净流量 13590 4266 1436 11379 12699 16644 资产负债率 5729 5680 5835 5601 5609 5665 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 3 12 15 18 53 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 1 1 2 4 1 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 125 108 112 118 105 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20231028 买入 552 NA 2 20240304 买入 655 NA 3 20240328 买入 655 NA 4 20240412