动车组收入高增，铁路装备维保占比提升

核心观点与关键数据

公司业绩：2024年公司实现营业收入2464.57亿元，同比增长5.21%；归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%。其中，4Q24营业收入938.74亿元，同比增长2.9%；归母净利润51.43亿元，同比-7.51%。

铁路装备业务：2024年铁路装备业务实现收入1104.61亿元，同比增长12.50%，其中动车组业务实现收入624.32亿元，同比增长49.3%。

政策与市场分析：

• 国家铁路投产新线目标值大幅提升，2025年目标为2600公里，较2024年的1000公里显著增加，看好公司动车组收入持续增长。
• 1-2M25全国铁路固定资产投资同比+5.1%，投资额保持增长；全国铁路客运量同比+6.4%，铁路装备需求有望持续回暖。
• 2024年铁路装备中维保业务收入417.83亿元，同比增长25.2%，维保收入占比提升至37.8%。1M25国铁集团动车组高级修招标中，五级修需求旺盛，看好公司动车组维保业务收入持续增长。
• 国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027年底重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出市场，看好公司铁路装备业务收入持续提升。

盈利预测与估值：

• 预计2025-2027年公司收入分别为2667亿元、2871亿元、3084亿元；归母净利润分别为135亿元、147亿元、159亿元。
• 对应PE分别为16X、14X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

财务数据摘要

主要财务指标：

• 营业收入：2023年2342.62亿元，2024年2464.57亿元，2025E年2667.10亿元。
• 归母净利润：2023年117.12亿元，2024年123.88亿元，2025E年134.80亿元。
• 每股收益：2023年0.408元，2024年0.432元，2025E年0.470元。
• 净利率：2023年5.2%，2024年5.0%，2025E年5.1%。

资产负债表关键数据：

• 资产总计：2023年4421.40亿元，2024年4717.92亿元，2025E年4992.90亿元。
• 负债总计：2023年2511.54亿元，2024年2752.68亿元，2025E年2785.70亿元。
• 股东权益：2023年1550.41亿元，2024年1609.73亿元，2025E年1767.99亿元。

现金流量表关键数据：

• 经营活动现金净流：2023年238.89亿元，2024年482.68亿元，2025E年435.80亿元。
• 投资活动现金净流：2023年-878.81亿元，2024年-1117.77亿元，2025E年-820.95亿元。
• 筹资活动现金净流：2023年-1121.21亿元，2024年-536.67亿元，2025E年-394.44亿元。

研究结论

公司铁路装备业务受益于国家铁路投资增长和政策支持，动车组收入和维保业务有望持续增长。盈利预测显示公司未来几年收入和利润将保持稳定增长，估值合理，维持“买入”评级。