- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 31.94 市场优化平均市盈率 18.84 国金铁路设备指数 4245.65 沪深300指数 3993.58 上证指数 3407.57 深证成指 11461.29 中小板综指 12066.83 相关报告 1.《铁总考察时速160公里动车组，复兴号系列增添新成员-铁路装备...》，2017.9.29 2.《通车采购高峰将至，高铁装备布局正当时-铁路装备行业研究》，2017.9.8 3.《中车签署500组标动框架协议，铁路装备预期向好-铁路装备行业...》，2017.8.24 4.《复兴号采购价格降幅预期收窄，价格商定招标落地临近-铁路设备行...》，2017.8.15 5.《京沪高铁有望提速，铁路装备迎来密集催化-铁路装备行业点评》，2017.7.20 卞晨晔 联系人 biancy@gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 动车组维保接力增长，高铁后市场加速开启 投资建议  上篇铁路装备行业报告中，我们提出了当前高铁装备板块的两个核心逻辑：一是2019年通车高峰撬动2018年动车组招标采购，二是中国标准动车组“复兴号”上线运营，开启高铁装备国产化新阶段。本篇报告重点关注动车组维保后市场，我们认为维保后市场崛起将成为高铁装备新的增长点，第一批和谐号动车组投入运营已有10年，动车组维修周期逐步到来，2017年铁总高级修招标总数超过600列，相比去年翻番增长。十三五将进入三级修放量、四级修加速开启的时期，我们根据动车车型使用年限和检修周期推算，预计2017-2022年动车组高级修市场年均176亿、总需求超过千亿。  目前动车组高级修市场由铁总下属动车检修基地与中车下属动车组企业两分天下，2016年铁总自主高级修占比已超过50%。未来铁总加强高级修能力，其份额可能继续提升，中车在高级修领域将更多定位于参与铁总高级修产能扩建与技术合作。随着标动推出与自主配套能力的增强，国产零配件厂商受益，其中闸片、轮对和碳滑板维修更换频繁，并且将伴随存量动车组保有量的稳步增长，市场空间持续扩张。重点关注维保后市场相关标的：新宏泰（拟收购天宜上佳，打造闸片国产化第一龙头）、博深工具（动车组闸片）、晋西车轴（国产动车组车轴供应商、获得标动产品认证）、太原重工（国产动车组轮对供应商、进入标动供应体系）、神州高铁（铁路运行维护全产业链布局）、万高科技（碳滑板细分龙头，新三板上市）。 行业观点  动车定期检修保障行车安全，高级修市场由铁总与中车两分天下。我国动车组检修按时间周期和走行公里两个指标确定，并以走行公里为主要参考。动车组的修程分为一至五级，其中一、二级为日常的运用检修，三级以上为定期检修（高级修）。一般三级修间隔为3年、四级修6年、五级修12年，一列动车组全寿命周期内，要经历4-5次三级修，2-3次级四级修和1-2次五级修。动车检修工作由铁总与中车分担：（1）铁总下属动车运用所负责一二级检修；（2）铁总下属动车检修基地负责三级修和部分四级修；（3）中车下属动车生产企业负责部分三级修、四级修和全部的五级修。2016年铁总自主高级修占比超过50%，随着未来铁总加强高级修能力，自主高级修份额将继续提升，中车角色定位将更多参与铁总所属企业高级修产能扩建与技术合作。  动车组保有量稳步增长，维保后市场加速开启。2007年开始我国动车组保有量快速增长，从2007年的105列增加到2016年的2586列，年均复合增长超过40%。伴随保有量的快速增长以及行车里程的累积，前期上线运营的动车组列车逐渐进入高级修周期。根据中铁投网站数据，2014年铁总高级修招标总数为112列，2016年达到298列，今年以来累计招标610列、同比翻番增长，三年复合增长超过75%。当前高级修招标中，以三级修为主、占比92%，四级修正开启，2016年首次招标以来累计有100列。我们预计十三五期间以三级修为主、四级修加速开启、五级修提上日程。根据各型动车组设计寿命及维修制程，可测算动车组高级修市场空间：以当前动车保有量（2742标准列）为基数，预计动车组高级修市场规模合计约4360亿元，3844399841524307446146154770161027170127170427170727国金行业 沪深300 2017年10月26日 铁路设备行业 2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 其中三级修1201亿、四级修1312亿、五级修1840亿元。十三五将进入三级修大规模释放、四级修加速开启的时期，预计2017-2022年期间高级修市场规模超过1000亿元、年均市场空间176亿。  核心部件国产化提高，闸片、轮对、受电弓需求量大。动车组运行中，对于闸片、轮对和碳滑板的磨损消耗较大，是主要的更新维保部件，我们测算2017-2020年，闸片市场需求合计达200亿元，轮对市场需求也将超过200亿元，受电弓市场空间约16亿元。中国标动的上线运用，将带来零部件国产化率提高：（1）闸片领域，天宜上佳是唯一一家拥有“复兴号”CR400AF/BF两款车型认证的公司，目前在标动的闸片领域拥有几近独家的优势；（2）轮对领域，太原重工、晋西车轴和马钢股份已经取得了标动的相关产品的资质认证，打破国外产品的垄断地位；（3）碳滑板领域，新三板企业万高科技具备相对市场优势。 风险提示  铁路行业固定资产投资下降，动车组高级修招标放缓，铁总延长高级修周期。 行业研究 内容目录 1、动车定期检修保障行车安全，高级修市场铁总与中车两分天下 ..................5 1.1、动车组定期检修保障列车运行安全 ......................................................5 1.2、动车组高级修市场：中车、铁总两分天下............................................6 2、维保后市场：动车组高级修千亿市场加速开启 ...........................................9 2.1、动车组保有量增长，维保后市场需求崛起............................................9 2.2、维保后市场空间测算：高级修千亿市场加速开启 ...............................10 3、核心部件国产化提速，闸片、轮对、碳滑板需求量大 ..............................12 3.1、闸片：维保更换频率最高，国产化替代进程加速 ...............................13 3.2、轮对：转向架核心走行部件，年均30亿元市场需求..........................14 3.3、碳滑板：主要受流部位，日常磨耗较大 .............................................16 4、标的推荐 .................................................................................................18 风险提示 ......................................................................................................19 图表目录 图表1：我国高速动车组列车检修修程及内容 .................................................5 图表2：我国各型动车组检修周期...................................................................6 图表3：动车组检修四大基地示意图 ...............................................................6 图表4：四大基地辐射范围 .............................................................................7 图表5：动车组检修基地主要设施...................................................................7 图表6：中车高级修占比下降、各路局自主高级修占比提高 ............................8 图表7：我国动车组保有量逐年增长 ...............................................................9 图表8：铁总高级修招标快速增长...................................................................9 图表9：目前高级修以三级修为主、四级修开启............................................10 图表10：各车型动车组保有量（标准列） ....................................................10 图表11：各车型动车组保有量占比 ...............................................................10 图表12：动车组各类车型全寿命周期检修次数 ............................................. 11 图表13：动车组高级修市场空间测算 ........................................................... 11 图表14：动车组九项关键技术......................................................................12 图表15：动车组制动盘及闸片......................................................................13 图表16：闸片市场空间测算 .........................................................................13 图表17：动车组闸片CRCC认证厂商 ..........................................................14 图表18：高铁装备标的梳理 .........................................................................14 图表19：动车车轮市场空间测算 ..................................................................15 图表20：动车车轴市场空间测算 ..................................................................15 图表21：动车组轮对CRCC认证厂商 .....................................................