收入延续高增，投资金占比提升拖累盈利

菜百股份发布2024年中报，2024H1，公司实现营收109.89亿元/+31.44%，归母净利润4.00亿元/-3.00%，扣非归母净利润3.86亿元/-0.04%；单Q2来看，公司实现营收46.73亿元/+41.26%，归母净利润1.27亿元/-28.31%，扣非归母净利润1.34亿元/-22.36%。 分析判断: 上半年净增6家直营门店，线上销售延续高增长 公司各销售渠道联动促进销售增长，扩大品牌覆盖面。2024H1，公司新开直营门店11家，其中8家位于华北地区、内蒙古/陕西/湖北各1家；关闭直营门店5家，其中4家位于华北地区、1家位于陕西；截至2024年6月底，共有直营门店93家，其中华北地区84家、华北以外地区9家。线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量；2024H1，电商子公司实现营收22.99亿元/+49.99%，目前公司线上入 驻京东、天猫、抖音等8家平台开设店铺17家，并设立自营线上商城。 ►贵金属投资类产品占比提升，毛利率结构性下滑 2024H1，在金价震荡上行背景下，公司黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品销售增幅明显，钻翠珠宝类产品销售有所下降。毛利率较低的贵金属投资类产品占比提升，导致整体毛利率结构性下滑，2024H1，公司毛利率9.07%/-2.42pct。费用端，2024H1，公司管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分 别为0.45%/2.35%/0.22%/0.04%，同比分别-0.14pct/-0.24pct/-0.01pct/同比持平。 ►持续提升自主研发产品规模，增强北京以外地区影响力展望下半年，产品端，公司将进一步加强IP合作，探索与知名设计师、时尚机构和品牌的跨界合作，挖掘和 培育爆款产品，优化设计师团队培养计划、提升自主研发产品规模；2024H1，公司推出与北海公园联名的系列产品及自主设计的2024年“东方花园”“mystyle”“百事如意”系列等新品，自主产品系列整体销售额较上年实现同比增长。渠道端，公司将继续结合各区域特点，强化运营质量，优化商品结构，扩大西安、武汉等重点区域的客户基数，增强品牌北京以外地区影响力。 投资建议 结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为214.36/252.29/286.96亿元（原预测201.29/226.60/251.84亿元），归母净利润分别为7.58/8.42/9.50亿元（原预测8.25/9.29/10.49亿元），EPS分别为0.97/1.08/1.22元（原预测1.06/1.19/1.35元），最新股价（8月30日收盘价10.74元）对应PE分别为11/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：王璐邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523040001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。