2025年中报点评收入延续高增，盈利环比改善

服务机器人2025年08月19日 强推（维持）目标价：250元当前价：209.04元 石头科技（688169）2025年中报点评 收入延续高增，盈利环比改善 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，25H1实现营收79.0亿元，同比+79.0%，归母净利润6.8亿元，同比-39.6%，其中25Q2营收44.8亿元，同比+73.8%，归母净利润4.1亿元，同比-43.2%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖收入延续高增，洗地机表现亮眼。25H1公司实现收入79.0亿元，同比+79.0%，其中单Q2收入44.8亿元，同比+73.8%，二季度增速仍然维持高增，我们认为主要系国补政策+618大促时间拉长，使得清洁电器行业呈现较高景气度。根据奥维云网数据，25Q2扫地机/洗地机线上销售额同比+36%/+41%，对应石头扫地机/洗地机线上销售额同比+51%/+952%，洗地机高增主要系A30产品系列拉动市占率持续扩大，我们预计公司报表增速或与奥维数据趋势一致。海外市场方面，欧洲销售模式转变以及产品价格段拓宽，带来当地市场份额的持续提升，但考虑到二季度关税影响，我们判断美国市场增速或慢于其他区域。 公司基本数据 总股本(万股)25,908.56已上市流通股(万股)25,908.56总市值(亿元)541.59流通市值(亿元)541.59资产负债率(%)30.98每股净资产(元)51.6812个月内最高/最低价315.00/143.75 ❖盈利能力环比改善，业绩表现超越预期。25H1公司实现归母净利润6.8亿元，同比-39.6%，其中单Q2归母净利润4.1亿元，同比-43.2%，环比+30.6%，业绩表现超出市场预期，我们认为主要系收入高增带来的规模优势与投放效率提升。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，同比分别+7.6/-0.2/+1.1/+1.8pcts，其中销售费用率增长较多主要系公司提高自营渠道覆盖以及市场推广投入增加，同时会计准则调整也有一定影响（同口径下同比+6.5pcts），盈利能力方面，25Q2毛利率同比-8.0pcts至43.9%（同口径下同比-9.1pcts），预计与公司产品价格带矩阵拓宽，以及美国关税政策扰动有关，综合影响下25Q2归母净利率同比-18.9pcts至9.2%，但环比+1.4pcts，利润率已有改善。 ❖调整已有成效，经营拐点已至。当前公司战略调整已有效果，一是公司洗地机业务在A30系列多SKU+多价位带布局下迎来爆发式增长，25Q2国内线上份额23%，同比+20pcts（奥维云网数据），规模优势下利润率有望改善；二是越南生产基地作为公司首个海外生产基地于24Q4开始投产，我们判断下半年越南工厂有望覆盖对美产能，显著缓解公司关税压力，叠加欧洲市场开拓顺利，核心国家份额提升推动外销表现持续高增，我们认为当前公司经营拐点已至，后续季度经营有望持续向好。 相关研究报告 《石头科技（688169）2025年一季报点评：收入表现超越预期，盈利能力有所承压》2025-05-08《石头科技（688169）2024年三季报点评：欧洲 错期确认扰动收入，盈利能力承压》2024-11-05《石头科技（688169）2024年中报点评：海外市场持续高增，业绩略超预告中枢》2024-09-03 ❖投资建议：公司二季度利润率环比改善，后续季度有望修复向好，我们调整25/26/27年EPS预测至8.06/10.56/12.97元（前值10.81/14.53/18.30元），归母净利润20.9/27.4/33.6亿元（前值20.0/26.8/33.8亿元）对应PE为26/20/16倍。参考DCF估值法，维持目标价250元，对应25年31倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所