2025年中报点评：装饰板材收入承压，盈利能力同比改善

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年公司实现营收36.34亿元，同比-7.01%；归母净利润2.68亿元，同比+9.71%。Q2营收23.63亿元，同比-2.55%；归母净利1.67亿元，同比+7.15%。
• 装饰板材业务：收入29.85亿元，同比-9.05%，其中板材产品收入同比-16.45%，板材品牌使用费同比-15.64%。受家装需求下降、行业竞争加剧影响，收入降幅扩大。门店零售持续下沉，上半年乡镇店新增超300家，达2481家；家具厂渠道客户数量扩大，产品体系完善。定制家居业务中，全屋定制收入6.21亿元，同比+4.46%；工程定制业务收入0.53亿元，同比-60.45%。
• 盈利能力：毛利率同比改善0.8pct至18.27%，主要因成本管控和产品结构优化。期间费用率有所提高，主要受收入规模下降和费用刚性影响。信用减值损失-0.78亿元。
• 现金流与分红：经营活动现金净流量同比下滑，主要因收现比下降。2025年中期拟每10股派发现金红利2.8元，分红率约86%。

研究结论

• 公司作为装饰板材行业龙头，积极应对行业变化，拓展家具厂、家装公司等渠道，下沉乡镇市场，定制家居业务稳健经营。
• 维持2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元，对应PE分别为11.6X/9.98X/9.15X，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游房地产竣工不及预期、行业竞争加剧、应收账款回款风险。