2025年中报点评：25Q2收入端改善，盈利能力明显提升

核心观点与关键数据

• 事件概述：天味食品发布2025年中报，上半年实现营收13.9亿元，同比-5.2%；归母净利润1.9亿元，同比-23%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-22.6%。其中，25Q2营收7.5亿元，同比+21.9%；归母净利润1.2亿元，同比+62.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+77.2%。
• 收入端改善：菜谱式增速稳健，线上渠道实现高增。25Q2火锅底料/中式调料/其他业务收入增速分别为+29%/+17.8%/+10.2%。线上渠道Q2实现收入2.0亿元，同比+66.7%，主要得益于食萃持续高增以及加点滋味并表贡献。区域方面，除中部区域有所承压外，其他区域收入均实现较好增长。
• 盈利能力提升：产品结构改善+成本下行，带动Q2盈利能力明显提升。25H1公司毛利率为38.7%，同比-0.9pp；25Q2毛利率为37%，同比+3.6pp。Q2毛利率提升主要系部分原材料价格下行，叠加C端高毛利产品占比增加。费用方面，25Q2销售费用率同比减少0.7pp至10%，管理费用率同比-0.8pp至6%。25Q2公司净利率同比增长4pp至16.4%。
• 主业聚焦与渠道策略：公司坚持贯彻大单品战略，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，提升管理效率。品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品。渠道端，公司深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力。大B方面，持续加强对连锁餐饮客户拓展力度。收购食萃及加点滋味有助于公司小B及线上C端渠道份额持续提升。
• 未来展望：在新产品与新渠道的带动下，预计后续收入端有望实现良好增长。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.68元、0.75元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。