2025年中报点评收入短期波动，盈利能力承压

公牛集团2025年中报点评：收入短期波动，盈利能力承压 |报告要点 公牛集团在复杂外部环境与高基数压力下，2025Q2营收、业绩短期同比有所下滑，尽管主动收缩部分投放，盈利能力仍有所承压；长期看，公司竞争壁垒较强，有望凭借自身综合竞争力实现主业稳健经营，新业务获取增量，盈利能力逐步修复。 |分析师及联系人 管泉森孙珊莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 公牛集团(603195)公牛集团2025年中报点评：收入短期波动，盈利能力承压 公司事件 行业：轻工制造/家居用品投资评级：买入（维持）当前价格：47.73元 公牛集团发布2025年中报：2025H1营收81.68亿，同比-2.60%，归母净利润20.60亿，同比-8.00%，扣非净利润18.42亿，同比-3.20%。2025Q2营收42.46亿，同比-7.37%，归母净利润10.85亿，同比-17.16%，扣非净利润9.87亿，同比-9.05%。 ➢产品结构变化，营收有所下滑 公司2025H1营收同比下滑，或主要由于产品结构变化拖累均价，叠加高基数影响，2025Q2营收同比转负。分业务看，电连接业务同比-5.37%至36.62亿元，智能电工照明业务同比-2.78%至40.94亿元，或均受制于需求与地产景气，新能源业务同比+33.52%至3.86亿元，且海外增长或较亮眼，但对公司营收整体带动较有限。 总股本/流通股本(百万股)1,809/1,801流通A股市值(百万元)85,948.76每股净资产(元)8.13资产负债率(%)27.14一年内最高/最低(元)91.55/46.68 ➢毛利率基本持平，主动收缩投放 公司2025Q2毛利率同比基本持平，原材料价格下跌或有支撑，但产品结构则有所拖累；公司2025Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.46/+1.68/-1.15/+0.01pct，其中销售与研发费用率下滑或均由于主动减少投入，管理费用率提升或由于工资与折旧摊销增加。此外2025Q2其他收益与投资收益受高基数影响有所下滑，营业外支出同比提升，综合影响下公司归母净利率当季同比-3.02pct。 ➢盈利质量高水准，看好长期经营 2025H1公司经营性净现金流同比+0.71%，小幅改善，盈利质量保持较高水准。尽管公司受外部环境影响，营收增长小幅承压，但我们仍然看好公司凭借品牌、渠道、供应链与产品研发等方面的综合领先优势实现主业长期稳健经营，以新能源业务、海外业务为抓手积极获取增量，并推动内部降本增效，盈利能力逐步修复。 ➢维持公司“买入”评级 公牛集团在复杂外部环境与高基数压力下，2025Q2营收、业绩短期同比有所下滑；长期看，公司竞争壁垒较强，有望凭借自身综合竞争力实现主业稳健经营，新业务获取增量，盈利能力逐步修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润为43.1、46.3、49.7亿元，对应PE分别为20.0、18.6、17.4倍，维持公司“买入”评级。 相关报告 1、《公牛集团（603195）：2024年报及2025一季报点评：行业承压显著，公司经营稳健》2025.04.272、《公牛集团（603195）：2024三季报点评：稳健经营，α属性凸显》2024.11.06 风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。 扫码查看更多 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 风险提示 1）关税变化及外需不及预期。当前美国关税政策不确定性仍高，若后续再出现极端演化，短期美国出口业务或有较大影响；此外，若美联储政策路径发生超预期变化，或海外地产、耐用品消费需求不及预期，家电公司海外业务预期有下调可能。2）政策兑现不及预期。2024年四季度内销政策弹性突出，而2025年以来弹性有所 趋弱，若后续资金使用进度超预期，对补贴形成刚性约束，或政策对需求的带动系数进一步减小，最终内需有不及预期的可能。 3）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，若原材料价格大幅波动，对盈利可能形成预期外的负面影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼