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25H1业绩点评单车盈利创历史新高

2025-08-27 华安证券赵小强

主要观点：雅迪控股2025年H1业绩表现强劲，收入191.86亿元（同比+33.1%），归母净利润16.49亿元（同比+59.5%），收入符合预期，净利润增速高于此前预告的+55%。
收入分析：
- H1销量879万辆（同比+38%），预计Q1销量翻倍，Q2同比+15%，ASP为2182元（同比-3%，环比+5%）。
- 销量高增主因：摩登冠能新品销售较好、提货前置、国补拉动；ASP同比略降主因：24H1主推冠能且铅价上涨、25H1共享车型占比略有提升。
- 根据奥维7月数据，雅迪内销同比+23%，预计Q3销量保持双位数增长，Q4平稳过渡国标切换期。
盈利分析：
- 25H1归母净利率8.6%（同比+1.4pct），毛利率19.6%（同比+1.6pct），历史新高，销售/行政/研发费率稳中有降。
- 单车毛利428元（同比+22元），单车净利188元（同比+26元）。
- 盈利改善主要驱动：毛利率提升，主因1）中高端产品占比提升；2）电池自供占比提升；3）提升渠道质量聚焦高毛利产品。
投资建议：
- 近期股价压制主因国补退坡+需求透支担忧，但公司盈利弹性如期兑现，Q3量价齐升业绩确定性高，Q4平稳过渡国标切换期，明年享受新国标红利，中长期放眼海外及售后市场。
- 盈利预测调增：预计25-27年营收372/421/470亿元（同比增长+32%/+13%/+12%），归母净利润27.8/32.5/37.3亿元（同比增长+119%/+17%/+15%），对应PE为13/11/10X，维持买入评级。
风险提示：新品需求不及预期，行业竞争加剧，政策效果不及预期。