南华期货丨期市早餐2025.08.27

宏观：美联储独立性再受挑战 【市场资讯】1）国务院印发“人工智能+”行动意见：聚焦AI芯片攻坚与软件生态培育，力推智能汽车等终端发展。2）特朗普宣布“开除”现任美联储理事，称降息将成联储多数派主张；理事库克将起诉免职决定，联储声明：总统只有“正当理由”下才能罢免理事，联储将遵守法院的任何判决。3）特朗普：已完成同欧盟、日本、韩国贸易协议；将很快征“很高”家具关税；美国被“剥削”，将不再直接资助乌克兰；Meta将在路易斯安纳州建500亿美元AI数据中心。4）欧美贸易战火重燃，特朗普再度“炮轰”数字税：将用关税和出口管制报复；欧盟重申有权制定数字规则，驳斥美方指责。5）美国拟周三起对印度加50%关税；德媒爆料：特朗普近期至少四次致电印总理莫迪均被拒；借关税压力倒逼改革，莫迪突击式减税、加速简政放权。6）美商务部长：很快将在区块链披露统计数据，发布GDP。 【核心逻辑】国内方面，当前财政支出仍保持持续发力态势，其中政府性基金支出的表现尤为突出，6月、7月两个月的发力节奏更为明显。尽管当前经济增速呈现边际下滑的趋势，但我们无需对此过度悲观，原因在于存量政策正持续加力推进，其对经济的支撑作用仍在逐步释放。结合当前经济现状与决策层的政策顶层设计，我们判断经济循环已出现边际改善。尽管经济运行的根本性矛盾尚未解决，但边际改善的积极信号同样值得关注。在此背景下，未来仍会有托底性政策发力，但出台大规模经济刺激措施的可能性已有所下降。房地产需求持续走弱，部分地区开始出台需求端政策，但整体效果较为有限。海外市场方面，美联储主席鲍威尔的最新政策表态被市场普遍解读为偏向鸽派立场，未来即将公布的8月非农就业报告及物价指数将成为研判政策转向时点的核心观测指标。特朗普宣布“开除”现任美联储理事，而理事库克将起诉免职决定。美联储的独立性虽受挑战，但目前仍然未受到大幅冲击。 人民币汇率：行情有点降温 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1621，较上一交易日下跌104个基点。人民币对美元中间价报7.1188，较上一交易日调贬27个基点。 【重要资讯】1）特朗普称今年年内或尽快访问中国，外交部回应：元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的交往和沟通。2）美联储——①巴尔金：预测利率将温和调整。②外媒：特朗普政府正在权衡影响地方联储的方案，并加强对地方联储主席选拔方式的审查。③库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。特朗普表示，心中已有接替库克的人选，可能会让米兰转任美联储其他长期职位。特朗普直言很快将在美联储占据多数席位。3）特朗普就稀土磁铁供应威胁对华征收约200%关税，外交部回应。 【核心逻辑】展望后市，我们认为当前美元指数的运行趋势尚未形成明确方向，短期内暂宜界定为震荡整理态势。从市场逻辑来看，其上行走势具备合理的解释依据，而下行运行同样存在可支撑的驱动因素。对于美元兑人民币即期汇率，结合中国央行通过中间价引导美元兑人民币即期汇率维持区间波动的政策思路，以及当前市场低波动率的特征，预计短期内美元兑人民币即期汇率仍将运行于7.20以下区间。但需要注意的是，市场对人民币升值的预期仍较谨慎。本周，美元兑人民币即期汇率运行区间大概率在7.13-7.20。对于后市风险，当前市场已基本将美联储9月降息纳入资产定价，需重点警惕预期反转引发的市场回调风险。后续公布的PCE、CPI数据及非农就业报告，将成为决定美联储内部能否形成政策共识、乃至9月降息举措是否落地的关键变量。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：情绪指标与量能回落，预计延续调整但幅度有限 【市场回顾】 昨日股指走势震荡修正。从资金面来看，两市成交额大幅下跌4621.17亿元。期指方面，IC缩量上涨，其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1.史上首次：特朗普宣称“开除”现任美联储理事，“掌控美联储”计划迈出又一步。2.特朗普：美国被“剥削”，将不再直接资助乌克兰。 【核心逻辑】 昨日股市缩量修正。美联储带来的利多将短时间内定价完成，盘前外围美股回落，美元指数反弹，一定程度反映风险偏好回落，对于A股开盘情绪有一定的影响。重点关注的情绪指标与量能均有所回落，期指基差、期权隐波、期权持仓量PCR均有不同幅度回调，两市成交额降至2.68万亿左右水平，此前我们提到股指持续快速上涨需要资金面和情绪面的支撑，昨日市场缩量股指出现调整基本验证。从当前的情绪指标来看，预计调整将继续，但一方面量能收小，另一方面日内行情股指尾盘有所回升，因此我们认为调整幅度不大，整体上行趋势不变。近期中美以及外部贸易关系变化相关信息较多，关注其带来的风险偏好影响。 【南华观点】指数预计延续调整 国债：谨慎看待反弹 期债周二继续反弹，TL表现最强。现券收益率全线下行，超长端下行幅度最大。A股缩量震荡，国债盘中走势与A股仍有联动，午后趁股市调整大幅上涨至尾盘。《中国外汇》援引连平的观点，“认为央行增持国债具有良好的操作空间”，给了多头一定的信心。目前债市尚不能完全摆脱股债跷跷板的影响，A股在持续加速上涨后需要震荡整固，短期将为债市提供企稳反弹的条件。鉴于股市中期仍旧看好，关注债市是否逐渐转入震荡。暂时对反弹空间保持谨慎，尤其是交易盘集中的TL不宜追高。低位多单可继续持有，空仓者逢低介入。 集运：MSK新一周开舱报价加速下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，除EC2608外，EC各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月4日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1315，较同期前值上调$5，40GP总报价为$2210，较同期前值上调$10。9月11日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1140，较前一周下降$125（前一周降幅为$55），40GP开舱报价为$1900，较前一周下降$210（前一周降幅为$90）。 近三周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1600/1606，较同期前值回升$50，40GP总报价为$2640/2652，较同期前值回升$50。 【重要资讯】：金十数据8月26日讯，以色列军队25日袭击加沙地带纳赛尔医院引发国际谴责后，以总理内塔尼亚胡当天说，以方对这一悲剧性事件“深表遗憾”。加沙地带消息人士25日说，以军当天先是轰炸纳赛尔医院，接着袭击前来救援的医务人员，共造成包括5名记者在内至少20人死亡。加沙地带卫生部门发表声明说，遇害者包括医护人员、病人、新闻工作者和民防人员，另有数十人受伤。哈马斯媒体办公室在一份声明中说，以军发动 袭击时，一群记者正在纳赛尔医院进行报道。遇害记者为路透社、美联社、半岛电视台等媒体机构工作。 【南华观点】：MSK新一周欧线开舱报价低于前值，且降幅扩大，利空期价走势。对于后市而言，鉴于当前欧线现舱报价和期货标的情况，EC震荡偏回落或延续震荡走势的可能性相对较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金涨银震美联储独立性面临挑战 【行情回顾】周二贵金属市场金涨银震，美指略微回调，美债收益率回落，欧股下跌美股上涨，比特币回升，原油明显下跌，南华有色金属指数震荡。最终COMEX黄金2512合约收报3443.2美元/盎司，+0.75%；美白银2509合约收报于38.69美元/盎司，-0.02%。SHFE黄金2510主力合约收781.12元/克，+0.28%；SHFE白银2510合约收9354元/千克，+0.11%。周二亚洲早盘，贵金属快速拉涨，因特朗普签署文件罢免美联储理事库克，且立刻生效，升温美联储降息预期。据外媒报道，特朗普政府正在权衡影响地区联邦储备银行的方案，并加强对地方联储主席选拔方式的审查，如果特朗普罢免美联储理事库克的决定在法庭上得到支持，那么美联储独立性将面临进一步挑战，对贵金属特别是货币属性显著的黄金而言有望形成新利多，因货币宽松预期、通胀预期及美元信誉下降预期等。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期略有升温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为12.2%，降息25个基点的概率为87.8%；美联储10月维持利率不变的概率为6.2%，累计降息25个基点的概率为50.6%，累计降息50个基点的概率43.2%；美联储12月维持利率不变的概率1.1%，累计降息25个基点的概率为13.9%，累计降息50个基点的概率为49.3%，累计降息75个基点的概率为35.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.43吨至959.92吨；iShares白银ETF持仓减少14.12吨至15274.7吨。库存方面，SHFE银库存日增13.7吨至1127.3吨；截止8月22日当周的SGX白银库存周减5吨至1281.8吨。 【本周关注】本周数据主要关注周四晚美二季度GDP修正值，以及周五晚美7月PCE数据。事件方面周四19：30，欧洲央行公布7月货币政策会议纪要；周五06：00，美联储理事沃勒就货币政策发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金周线收大阳柱，伦敦银收带长下影线阳柱，情绪 转好，周内或维持偏强状态，建议关注周五晚PCE数据影响。伦敦金阻力3400-3410区域，如突破则有望进一步指向前高3500，支撑3380，3350区域，强支撑3300。伦敦银支撑38.2，阻力39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。 铜：美元指数回升，铜价小幅回落 【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走，报收在7.91万元每吨；成交14万手，成交量小幅回落；持仓48.2万手；上海有色现货升水130元每吨。 【产业表现】第一量子矿业有限公司宣布，因一项10亿美元的金矿交易缓解了资产负债表压力，该公司已搁置出售其赞比亚铜矿minority少数股权的计划。2024年初，第一量子矿业曾表示正考虑出售其在赞比亚Kansanshi和Sentinel两座铜矿的少数股权——此前在2023年底，该公司位于巴拿马的旗舰矿山被迫关闭，导致运营压力陡增。首席执行官特TristanPascall表示，本月将Kansanshi的部分黄金产量出售给Royal Gold Inc.的交易有助于改变撤资的需求。 【核心逻辑】铜价在周二的回落在意料之中。美元指数自上周五大跌后明显反弹，从97上升到98.4，说明下方有明显压力，铜价和美元指数的负相关关系在近几个交易日中有明显体现。美元指数巨变背后的原因在于特朗普在社交媒体高调宣布，解除美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）职务"立即生效"。但库克最新回应称，称特朗普无权解雇她，她将继续履行职责。而特朗普此举一旦获得成功，距离“掌控美联储”将更近一步。短期来看，铜价上方仍然存在一定压力，主要来源于美元指数的底部支撑和需求在高价格下的负反馈。下方，随着时间的推移，下游生产商对于铜价的接受程度在不断提高，为铜价提供支撑。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：氧化铝现货价格未能挺住 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20715元/吨，环比-0.12%，成交量为10万手，持仓25万手，伦铝收于2638.5美元/吨，环比+0.53%；氧化铝收于3069元/吨，环比-3.49%，成交量为42万手，持仓23万手；铸造铝合金收于20265元/吨，环比-0.07%，成交量为1557手，持仓8128手。夜盘沪铝、铸造铝合金大涨。 【核心观点】铝：宏观方面，周五鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期再加把火。现货方面，近期处于月长单交货期现货升水受