需求爆发推动业绩兑现，资本开支继续加速

核心观点

• 公司高端市场需求爆发，业绩持续兑现。2025年上半年公司实现营业收入84.94亿元（同比增长56.59%），归母净利润16.83亿元（同比增长47.50%）；其中第二季度营收44.56亿元（同比增长56.91%，环比增长10.37%），归母净利润9.20亿元（同比增长47.01%，环比增长20.70%）。
• 盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为35.14%（同比下降1.32个百分点），主要受PCB业务股权激励费用增加和泰国厂亏损等因素影响。高速网络交换机产品成为增长最快领域，企业通讯市场板实现营收65.32亿元（同比增长70.63%），其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，高速网络交换机及配套路由相关产品同比增长161.46%。
• 汽车类产品同比增长24%，胜伟策业务拓展和经营改善显成效，营收同比增长约159.63%，P2Pack产品营收同比增长约400.69%，实现大幅减亏，争取在2025年扭亏。
• AI算力相关产品供不应求，公司通过生产线技改升级瓶颈及关键制程，并投资约43亿人民币新建人工智能芯片配套高端PCB扩产项目，预期2026年试产。沪士泰国生产基地进入小规模量产，阶段性亏损约0.96亿元，但已获得2家客户的正式认可，另有4家客户预计2025年下半年陆续获得认可。

投资建议

• 上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年实现归母净利润38/55/68亿元（前值为35/47/56亿元），同比增速45%/47%/23%，当前股价对应PE为29/20/16倍。

风险提示

• 大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。