请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 智莱科技（300771） 增持 重大事件快评 （首次评级） IT硬件与设备 2020年02月18日 [Table_Title] 智能快件箱领先企业，下游资本开支爆发与柜体多元化趋势驱动业绩高增长 证券分析师： 熊莉 xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师： 于威业 0755-81982908 yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 事项： [Table_Summary] 疫情下，国家邮政局在2月6日新闻发布会上表态积极推广智能快件箱模式，丰巢也在部分地区新增快餐入柜功能。疫情助推政策落地及电商发展，无接触配送迎高景气。我们对智能快件箱的核心供应商智莱科技进行投资逻辑梳理。 国信计算机观点： 1）疫情下，政策有望持续推动智能快件箱行业发展，无接触配送是发展大趋势。国家邮政局此次表态，有望继2019年行业规范文件出台后，进行新一轮政策推动。丰巢、速递易、菜鸟等参与者有望加大投资，并有望出现部分强强整合，共同开拓市场。主流智能快件箱运营商2019年资本开支情况由于资产优化、资本运作等原因不及市场预期，2020年有望成为资本开支大年。近年来快递量持续爆发，智能快件箱解决最耗人力的最后一公里配送问题，降本增效，是行业本身的长期趋势。 2）智莱科技是丰巢智能快件箱核心供应商之一，约有超过50%收入来自于丰巢，有望充分受益于丰巢资本开支增长。丰巢2019年以资产优化为主要任务，资本开支同比表现不佳；2020年或有望时隔2年取得新一轮融资，在政策及多元化智能柜资本开支计划推动下，迎高景气拐点。智莱科技与丰巢在各类智能柜研发上合作紧密，且具有共同股东顺丰投资（持丰巢18.95%/智莱科技2.78%），未来市场份额或有望稳中有升，迎“客户资本开支高增长+份额提升”双击利好。 3）智莱科技面向亚马逊等客户的海外智能快件箱业务持续高增长可期：由于Amazon在欧美发达国家的电子商务销售量级和物流配送量级庞大，Amazon投放的智能快件箱数量与其“最后一公里” 配送物流量相比仍较小，现有智能快递箱的投放量仍有较大的增长空间。此外，Amazon智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加Amazon对智能快件箱的需求，有利于公司经营业绩的持续稳定提升。2019年公司海外业务呈明显加速趋势，持续高增长可期。 4）多元化智能柜铺设打开成长空间。智能快件箱目前渗透率仅约1/3，此外，丰巢曾于2019年展开多元化智能柜铺设的试点，2020年有望持续扩大除智能快件箱以外的智能柜的相关投资。高铁储物柜、生鲜柜、融合柜（货物区域性交接，快递末端配送优化）等或有望逐步上量。同时，智能信报箱越来越多的成为居民小区的标配，江苏、江西、内蒙古等省市政策文件逐步出台，一户一柜的市场天花板或是智能快件箱的3倍以上。智莱科技是多元化智能柜厂商，主要产品包括智能快件箱类设备、自助电子寄存柜类设备、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、RFID智能识别保管柜、智能充电柜和其他定制类智能交互设备，未来有望在多元化铺设趋势下充分受益。 预计19-21年归母净利润2.74/4.19/5.35亿，对应EPS为2.74/4.19/5.35元，对应当前股价PE为29.7/19.4/15.2X，公司估值仍处较低水平，首次给予“增持”评级。 评论：  智莱科技是国内领先的智能柜厂商，形成以智能快件箱为核心，多元化智能柜业务格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 智莱科技于2019年4月22日成功登陆A股创业板。公司总部设在深圳，拥有深圳、湖北咸宁、越南三大生产基地，具备年产各类智能寄存柜和智能快件箱逾12万台的生产能力，汇集了国内一流的研发技术精英人员，拥有国内专利36项及完全自主知识产权的核心产品，获得软件著作权122项，其中部分技术居于全球行业领导行列，构筑了高水平的研发技术平台。公司通过了ISO9001国际质量体系认证，ISO14001环境管理体系认证，部分产品获得欧洲CE认证、美国ETL认证、国家保密局涉密信息系统安全保密测评中心认证等，销售和服务网点遍及国内主要城市，产品远销至北美、欧洲、东南亚等国家和地区。 图 1：智莱科技历史沿革 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 公司以智能快件箱和自动寄存柜为核心产品。主要从事物品的智能保管与交付的开发、生产、销售业务，主要产品包括智能快件箱类设备、自助电子寄存柜类设备、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、RFID智能识别保管柜、智能充电柜和其他定制类智能交互设备。 图 2：2019H1智莱科技收入结构 资料来源：公司报告、国信证券经济研究所整理 干德义先生为直接控制人，顺丰入股，创业板上市。干德义先生通过持有公司股东深圳市杰兴顺投资企业18.67%的合伙份额间接持有公司3.77%的股份，通过持有公司股东深圳市晶辉健投资企业1.50%的合伙份额间接持有公司0.04%的股份。干德义先生直接和间接共计持有公司24.67%的股份。2016年，顺丰投资入股公司，直接持有 277.5 万股，占发行前总股本3.7%，发行后总股本2.78%。公司于2019年4月成功登陆A股创业板，发行2500万新股，发行价格为30.24元/股，募集资金 7.56 亿元。 96.20%2.41%1.39%智能快件箱类设备自助电子寄存柜类设备其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：智莱科技股权结构 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 销售主要面向大型客户群体。核心产品智能快件箱的主要客户为丰巢科技和Amazon，其他客户占比相对较少，行业资源较集中，客户数量较少，集中度较高。自动寄存柜产品的主要客户群体为大型商场、超市、主题乐园、水公园、图书馆、企业级政府机关单位，下游行业应用场景相对分散，客户数量相对较多，集中度较低。受下游大客户采购计划、布局时点及商品验收周期较长影响，公司的各年度客户销售占比情况存在一定波动性。 表 1：2018年度公司产品前五名客户及销售情况 客户名称 销售占比 丰巢科技 32.27% Amazon 30.74% 招商金融租赁有限公司 10.94% 招商局通商融资租赁有限公司 9.46% 浙江驿栈网络科技有限公司 6.14% 注：其中第一大、第三大、第四大客户均为销售至丰巢科技的智能快件箱，占比约52.67%。 资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理  客户资源优质，与“丰巢科技”、“Amazon”稳定合作，其中2018年来自丰巢的收入占比超过50% 智能快件箱由储物终端与平台管理系统组成，具备智能存件、智能取件、远程监控、信息管理、信息发布等功能。智能快件箱是实现云计算技术在物联网领域的 进一步落地，以末端智慧物流为细分领域开拓创新并整体融入智慧城市、智慧社区、智慧家居等一系列智能信息化的战略布局，是智慧城市落地的项目之一。智能快件箱系统用技术替代人工、降低成本，大大提高配送效率，符合国家智慧城市建设的战略规划和内涵要求，具有较强的城市服务功能。 表 2：智能快件箱功能设计 功能分类 具体功能 基本功能 取件功能、收件功能、暂存功能 辅助功能 支付功能、查询功能 增值服务功能 广告服务功能、代收缴费功能、其他增值功能 资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 基于智能快递系统的末端配送解决方案是以智能快件箱为核心，通过信息技术为快递业务配送量身打造。随着快递业的快速发展，智能快件箱作为一种新型服务模式的载体，正逐渐成为快递“最后一公里”的主要交付方式之一。未来的末端配送解决方案将是由快递员、智能快件箱、服务站三种形态共存共生组成的，智能快件箱是人与服务终端设备有效结合的一种解决方式。 公司是Amazon智能快件箱产品唯一供应商，Smarte Carte唯一供应商，丰巢科技智能快件箱产品主要供应商之一。 供应商正式进入Amazon等国际知名客户全球采购体系前须履行较严格的审核程序，期间需耗费合作双方较长的时间，因此一旦双方确立供应关系，其合作关系将会保持相对稳定。 海外业务成长空间仍然较大。Amazon 为优化电商物流终端服务，节约人力成本及提高用户服务体验，将智能快递箱作为长期提升“最后一公里”配送效率和配送质量的项目，主要在美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙等地投放，其中仅在美国投放就超过2,000 多个场所。由于Amazon在欧美发达国家的电子商务销售量级和物流配送 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 量级庞大，Amazon投放的智能快件箱数量与其“最后一公里” 配送物流量相比仍较小。如果以“最后一公里”的辐射覆盖范围来计算，现有智能快递箱的投放量仍有较大的增长空间。 Amazon智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加Amazon对智能快件箱的需求，有利于公司经营业绩的持续稳定提升。2017年美国Amazon正式发布并启动运营名为“The Hub”的新型智能快件箱系列，该系列与此前使用的Amazon Lockers系列最大的不同在于后者一般应用在杂货店和24小时便利店等公共场所，而前者主要布局于公寓和高校之中，进一步提升了物流配送环节的效率。作为开放式的运营模式，其使用将不限于 Amazon及其附属企业，如UPS、FedEx、USPS等知名物流服务商同样可以通过The Hub提供寄件及取件服务，进一步增加了用户广度。 图 4：公司向Amazon销售智能快件箱情况 资料来源：国网电子商务平台、国信证券经济研究所整理 国内方面，截至2019年末，丰巢科技已在全国主要城市铺设超过18万组柜机，但快递覆盖率仍不足15%，渗透率有较大的提升空间。  多年行业积累，竞争优势领先 自主生产保证质量，部分采用委外加工、外协采购。公司采用的生产模式主要是“按单生产”，即根据客户订单的需求量和交货期进行生产安排，使用ERP系统编制并下达生产计划。生产及物料控制部在接到销售订单后，分解订单并生成分批次的生产作业计划及具体工单;生产过程主要分为钣金、喷涂、装配测试三大环节。具体工单将被分配至生产部的钣金车间、喷涂车间、装配测试车间。钣金车间负责钣金的制作、焊接；喷涂车间负责表面处理、喷粉;装配测试车间负责柜体与技术设备类部件及五金部件等原材料的装配成型、测试;测试人员将对整机进行出厂测试与检验，确保所有部件及功能正常。 公司产品的生产制造环节主要由深圳、湖北两个生产基地负责，深圳生产基地承担小批量样品试制及小批量定制客户的生产任务，湖北生产基地承担规模化及大型客户的生产任务。 公司对标准款的自动寄存柜安排适量库存，对批量化的智能快件箱产品安排适量原材料准备，以满足客户对供货的及时性需求。 出于经济性及自身场地、设备限制考虑，且市场已有成熟的电子元器件加工业务，部分加工环节采用委外加工的方式完成。2018年，加工费占主营业务成本比重为2.33%。公司将PCBA的贴片及插件工序通过委外加工的方式完成。即由公司自主开发设计图纸，公司采购部采购并管控电子元器件原材料，加工商将电子元器件通过插件、贴片及波峰焊接等加工技术组装成PCBA板。公司湖北及深圳的生产基地有少量较高精度的钣金加工需求，由加工商提供镭射激光加工服务，加工商按照公司设计的图纸在公司提供的钢板上进行激光加工。 产能利用率较高，募投项目扩充产能。2016至2018三年内，公司产能利用率均高于90%且连年递增，2018年产能利用率为96.51%。 1473.261393.232731.3113601