业绩弹性稳步释放

核心观点与关键数据

招金矿业2025年中期业绩表现强劲，上半年收入同比增长50.7%至69.7亿元，归母净利润同比增长160.4%至14.4亿元。主要得益于产量进度超半、生产利润符合预期，以及其他收入及收益和汇兑收入同比增加，基本抵消了7.1亿元固定资产减值的影响。

产量与收入情况

• 25H1自产金产量8.98吨，同比+1.25吨，环比+1.32吨。其中阿布贾金矿自产金产量1.64吨，占公司自产金18.3%。
• 海外金矿收入同比增长8.7亿元至10.7亿元，中国内地金矿收入同比增加11.0亿元至52.9亿元。

金价与成本

• 25H1交易所平均金价为721元/克，同比+201元/克，环比+131元/克。
• 上半年克金成本216元，同比+6元。二费基本稳定，克销售费用/克管理费用分别同比持平/-3元至2元/78元，克财务费用节约明显，同比下降12元至18元。

固定资产减值与收益

• 上半年计提固定资产减值7.1亿元，同比多计提5.1亿元，主要涉及一铜冶炼厂和一停产多年的金矿。
• 汇兑收入1.2亿元（24H1为损失0.3亿元），以及其他收入及收益同比多增7.5亿元至11.3亿元，主要系金融工具公允价值变动收益增加。

海域金矿进展

• 瑞海项目加快基建步伐，1.2万吨/日选矿系统一次性带水试车成功，初具工业化生产功能。
• 公司建立日调度、周通报、月考核机制，下半年将重点攻坚瑞海矿业，并强化阿布贾金矿选矿方法效率，提升海外板块贡献度。

研究结论

海域金矿建设推进顺利，规划2027年底建成即达产。“国内一半，国外一半”战略下，国内海域金矿有望年底投产，海外阿布贾金矿&科马洪金矿再贡献额外增量。预计公司25/26/27年归母净利分别为35.07/38.74/57.44亿元，同比+141.7%/+10.5%/+48.3%，维持“买入”评级。

风险提示

• 金价波动风险
• 矿山投产不及预期
• 安全事故及环保风险