表活新产能稳步释放，棕榈油涨价释放业绩弹性

公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能达120万吨/年（在建产能22万吨/年），油脂化学品产能达108万吨/年（在建产能21万吨/年），洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目、四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。 主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长。2025年4月21日晚，公司发布2024年年报及2025年一季报。根据公司公告，2024年度，公司实现营业收入107.92亿元，同比增长12.27%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长53.99%。截止至2024年底，公司资产总额79.28亿元，较年初增长0.90%； 负债总额41.22亿元，较年初增长0.61%；归属于上市公司股东的所有者权益37.65亿元，较年初增长1.77%；资产负债率为51.99%，较年初降低0.15pct。2025年一季度，公司实现收入34.29亿元，同比增长40.50%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长61.69%。 公司OPO等油脂化学品、OEM/ODM洗护产能将于2025年逐步爬坡、印尼杜库达新增产能有序释放，共同带动公司盈利向上。OPO结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪结构较为相似，能够更好地模拟母乳脂肪在婴儿体内的消化吸收过程。根据测算全球需求量在10万吨，对应50亿元市场空间，国内以进口为主。公司计划在现有2万吨OPO产能基础上逐步实现爬坡，预计2025年将实现部分收入。当前公司OEM/ODM产能合计110万吨，其中河南鹤壁、四川眉山合计100万吨产能均在2024年下半年开始逐步爬坡，预计2025年起将为公司带来盈利。 公司回购方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。2024年12月6日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》公告，公告显示，公司将使用自有资金或银行专项贷款资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A股）股票，用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购股份的资金总额在1亿至2亿人民币之间。截至2025年4月8日，公司累计回购股份数量为204.95万股，占公司股份总数的0.44%，成交总金额为人民币1858.54万元（不含交易费用）。公司持续推出回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 风险提示：政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。 投资建议：上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年产能、OEM/ODM达110万吨/年。 考虑到棕榈油价格中枢同比提升，公司产品价格同步上行，产品盈利能力受益于印尼工厂关税优势而提振，此外叠加公司新增产能将于2025年有序投放，我们谨慎上调盈利预测，预计公司2025-2027年收入152/173/189亿元（前值为141/171亿元），同比增速41%/14%/9%，归母净利润为3.9/5.0/5.9亿元（前值为3.8/4.8亿元），同比增速187%/29%/18%；摊薄EPS为0.83/1.07/1.26元，当前股价对应PE为10.9/8.5/7.2x，维持“优于大市”评级。 2023 9,612-14.5%88-225.8%0.19 3.0%2.4%48.2 15.1 1.15 2024 10,792 12.3%135 54.0%0.29 4.0%3.6%31.3 12.0 1.13 2025E 15,217 41.01%389 187.2%0.83 4.6%9.7%10.9 9.2 1.06 2026E 17,328 13.87%501 29.0%1.07 4.8%11.7%8.5 8.2 0.99 2027E 18,874 8.93%591 17.9%1.26 5.0%12.7%7.2 7.5 0.91 盈利预测和财务指标 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能达120万吨/年（在建产能22万吨/年），油脂化学品产能达108万吨/年（在建产能21万吨/年），洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨。 目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目、四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。 主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长。2025年4月21日晚，公司发布2024年年报及2025年一季报。根据公司公告，2024年度，公司实现营业收入107.92亿元，同比增长12.27%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长53.99%。截止至2024年底，公司资产总额79.28亿元，较年初增长0.90%；负债总额41.22亿元，较年初增长0.61%；归属于上市公司股东的所有者权益37.65亿元，较年初增长1.77%；资产负债率为51.99%，较年初降低0.15pct。2025年一季度，公司实现收入34.29亿元，同比增长40.50%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长61.69%。 图1：赞宇科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：赞宇科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：赞宇科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：赞宇科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分板块来看，2024年，公司表面活性剂（含洗护用品）实现营收45.01亿元，同比增长32.43%。实现销售毛利率6.57%，同比增长1.52pct。2024年公司表面活性剂（含洗护用品加工）销量80.9万吨，同比增长40.15%。公司表面活性剂营收、利润提升主要为公司洗护用品产能逐渐释放，产能利用率逐步提升摊薄单位成本所致。2024年，公司油脂化学品实现营收61.21亿元，同比增长3.1%。实现销售毛利率6.69%，同比增长0.21 pct。2024年公司实现油脂化学品销量80.59万吨，较上年同期降低5.28%。公司油脂化工品营收、利润提升主要为原材料棕榈油价格价格上涨带动产品价格上涨所致。 图5：赞宇科技毛利率、净利率变化情况 图6：赞宇科技各项费用率变化情况 图7：赞宇科技分板块营收结构（亿元） 图8：赞宇科技分板块毛利率情况 2024年公司产品生产所需主要原材料棕榈油、脂肪醇等价格上涨，带动公司产品价格上涨，公司主营业务利润同比增加。根据卓创咨询，2023年华东脂肪醇（C12-14）市场均价为11543元/吨，2024年均价为15480元/吨，同比提升34%； 张家港52°棕榈油2023年均价为6972元/吨，2024年均价为8243元/吨，同比提升18%；2023年阴离子表活AES均价为6467元/吨，2024年均价为7631元/吨，同比提升18%；2023年硬脂酸均价为8241元/吨，2024年均价为9200元/吨，同比提升12%。 图9：硬脂酸价格、价差（右轴）走势（元/吨） 图10：AES价格、价差（右轴）走势（元/吨） 公司OPO等油脂化学品、OEM/ODM洗护产能将于2025年逐步爬坡、印尼杜库达新增产能有序释放，共同带动公司盈利向上。OPO结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪结构较为相似，能够更好地模拟母乳脂肪在婴儿体内的消化吸收过程。根据测算全球需求量在10万吨，对应50亿元市场空间，国内以进口为主。公司计划在现有2万吨OPO产能基础上逐步实现爬坡，预计2025年将实现部分收入。当前公司OEM/ODM产能合计110万吨，其中河南鹤壁、四川眉山合计100万吨产能均在2024年下半年开始逐步爬坡，预计2025年起将为公司带来盈利。 公司回购方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。2024年12月6日，公司发布《股份回购报告书》，公告显示，公司将使用自有资金或银行专项贷款资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A股）股票，用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购股份的资金总额在1亿至2亿人民币之间。截至2025年4月8日，公司累计回购股份数量为204.95万股，占公司股份总数的0.44%，成交总金额为人民币1858.54万元（不含交易费用）。公司持续推出回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。 投资建议：公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年产能、OEM/ODM达110万吨/年。 考虑到棕榈油价格中枢同比提升，公司产品价格同步上行，产品盈利能力受益于印尼工厂关税优势而提振，此外叠加公司新增产能将于2025年有序投放，我们谨慎上调盈利预测，预计公司2025-2027年收入152/173/189亿元（前值为141/171亿元），同比增速41%/14%/9%，归母净利润为3.9/5.0/5.9亿元（前值为3.8/4.8亿元），同比增速187%/29%/18%；摊薄EPS为0.83/1.07/1.26元，当前股价对应PE为10.9/8.5/7.2x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）